這幾天，一91年的小伙伴一直跟我聊貴州茅臺(tái)，他說自從認(rèn)識(shí)到了貴州茅臺(tái)的賺錢能力以后，再看其它企業(yè)就不香了。

(資料圖)

他從投資茅臺(tái)以來，了解茅臺(tái)的文化、購買茅臺(tái)的酒（生肖茅臺(tái)、飛天、禮盒和1935）、吃茅臺(tái)冰淇淋，家里屯了幾十萬的茅臺(tái)酒，這些酒放以后會(huì)很值錢，而且都是放普茅以上的品質(zhì)。

字里行間流露著他對茅臺(tái)的喜愛，對于投資他有自己獨(dú)特的理解，只投與嘴巴有關(guān)的，游戲相關(guān)的，煙草相關(guān)的，這些都是暴利的行業(yè)，而且具備剛需、高頻、成癮的屬性。

我問他，為什么對貴州茅臺(tái)這么情有獨(dú)鐘？

他接連反問了我?guī)讉€(gè)問題：

①茅臺(tái)從從2001年上市，20年翻了多少倍？第一個(gè)10年翻了多少倍？第二個(gè)10年翻了多少倍？未來10年能翻多少倍？

我查了查數(shù)據(jù)，貴州茅臺(tái)上市日期為2001.8.27日，上市當(dāng)天開盤價(jià)為34.51元，2010.6.30日的股價(jià)為133.40元，2023年的今天（4.24）貴州茅臺(tái)的股價(jià)是1725元。

考慮到分紅、送股的影響，漲幅更加驚人。

茅臺(tái)從上市時(shí)的78.5億，到周五的收盤的2.17萬億，期間漲幅為276倍；與股價(jià)漲幅對應(yīng)的是凈利潤增長了250倍，從上市時(shí)的2.51億，漲到2022年的627億。

茅臺(tái)現(xiàn)在的2.17億市值，按2022年凈利潤算過來，市盈率是34.6倍（2.17萬億/627億）；2001年上市時(shí)的市盈率是31.3倍。

估值水平變化對于長期投資貴州茅臺(tái)收益的影響，可以忽略不計(jì)。

2033年貴州茅臺(tái)的股價(jià)會(huì)是多少？我陷入了沉思，我知道這個(gè)數(shù)字要遠(yuǎn)高于我對茅臺(tái)股價(jià)的想象。

②有什么企業(yè)比茅臺(tái)的商業(yè)模式更好嗎？

我想了想，大概除了壟斷的煙草，還真沒有能與茅臺(tái)媲美的了。

茅臺(tái)一瓶酒的成本是70多塊錢，給經(jīng)銷商的價(jià)格是969元/瓶，直銷的價(jià)格是1499元/瓶，這還得需要搶購，完全不存在庫存的概念，沒有研發(fā)成本、沒有應(yīng)收賬款、其它成本也是微乎其微，現(xiàn)金流充裕的不得了。

③未來10年，20年哪些企業(yè)還會(huì)存在？

換句話講，幾十年后白酒會(huì)是什么樣的？以中國人的社交文化需求（面子需要）和茅臺(tái)在中國人心中的地位，茅臺(tái)的確定性是極高的。這種股票即使跌了，也依然可以睡得很香。

他喜歡分紅的企業(yè)，尤其喜歡那些優(yōu)秀企業(yè)的分紅，盡管茅臺(tái)的股息率只有1.5%，中國神華的股息率有9%，但他還會(huì)選擇貴州茅臺(tái)，不是說中國神華不優(yōu)秀，而是他更懂茅臺(tái)，他不知道中國神華20年后還會(huì)不會(huì)存在。

對于中國神華和貴州茅臺(tái)，他做出了他的選擇，或許你我還會(huì)有不同的理解和選擇，但我知道他是真的在用心做投資，用心選擇企業(yè)，甚至可以說是熱愛。

巴菲特在談及投資成功的一些原則時(shí)寫道：“第一，我們努力堅(jiān)守我們認(rèn)為自己了解的東西。這意味著它們必須相當(dāng)簡單，并且經(jīng)濟(jì)特征穩(wěn)定?！?/p>

論投資的確定性和簡單容易理解，茅臺(tái)是A股少數(shù)幾家可以準(zhǔn)確預(yù)測出未來3年業(yè)績的企業(yè)。

茅臺(tái)酒當(dāng)年產(chǎn)能是根據(jù)四年前基酒產(chǎn)量決定的。年報(bào)中的數(shù)據(jù)：2018年基酒產(chǎn)量49671噸，2019年49922噸，2020年50200噸，2021年56500噸。決定22年～25年茅臺(tái)商品酒的產(chǎn)量。

2018、2019、2020年這3年基酒產(chǎn)量基本不變，決定2022 2023 2024年這3年茅臺(tái)商品酒的銷量不會(huì)有很大變化，唯一影響收入的就是價(jià)格。

盡管這兩年茅臺(tái)沒有提價(jià)，但通過提高直營占比，已經(jīng)變相完成了價(jià)格的提高。

根據(jù)茅臺(tái)2022年的年報(bào)可知：

直銷業(yè)務(wù)占比已經(jīng)達(dá)到了38.6%，而直銷業(yè)務(wù)的毛利率也是高達(dá)96.2%，未來一年即便不提高出廠價(jià)，單是提高直銷的比重就能達(dá)到業(yè)績穩(wěn)定提高的效果。

從近幾年看，2021年茅臺(tái)酒的銷售量為36261噸，占2017年基酒實(shí)際產(chǎn)量42828噸的84.6%。這已經(jīng)是持續(xù)第四年可售商品酒比例＞四年前基酒產(chǎn)量84%了，基本可以推測2022年依然大概率保持84%以上的比例。

2022年茅臺(tái)酒的銷量是37901.39噸，而2018年的產(chǎn)能是49671.7噸，這一比例在76.3%（=37901/49671），應(yīng)該是有一部分放在了2023年及以后用來平滑利潤。

當(dāng)然，對于茅臺(tái)來講，距離下一輪提價(jià)應(yīng)該已經(jīng)不遠(yuǎn)了。如果提價(jià)，2025年的凈利潤要上1000億。

如果我們認(rèn)可粗暴的每年增長20%的假設(shè)，2022年凈利潤630億，那么三年后（2025年）的凈利潤應(yīng)該是：三年凈利潤 1.2 * 1.2 * 1.2 = 1.728 ， 1.728 * 630 = 1,088.64 億

我們按照30倍PE，對應(yīng)市值 1000 * 30 = 30000 億

當(dāng)前市值21524億，三年預(yù)期收益率40%。

茅臺(tái)投資人、杭州尋常問道大消費(fèi)組長章圣冶認(rèn)為，一般消費(fèi)品的漲價(jià)幅度與GDP增速相同（5%-6%），而茅臺(tái)過去20年的漲價(jià)幅度與M2增速相近（13%），因?yàn)橐话阆M(fèi)品反映的是居民平均收入水平的增長，而茅臺(tái)反映的是居民財(cái)富總量的增長。

當(dāng)前的茅臺(tái)估值總市值為2.17萬億，對應(yīng)的估值PE為34.56，PB為10.97,處于10年估值百分位的66.08%，近5年估值百分位的35.14%，估值屬于合理區(qū)間。

而從十年期國債的視角看，同樣可以作證這一結(jié)論。

對標(biāo)巴菲特12倍PE收購喜詩糖果（12倍PE對應(yīng)8.33%的投資回報(bào)率）的成功案例，同期國債利率6%-7%。2023年4月十年期國債收益率為2.86%，對應(yīng)股市的市盈率水平為35倍，也就是說在35倍PE以內(nèi)買入貴州茅臺(tái)這樣的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)股是可以接受或者說是合理的。

當(dāng)然，最好的情況還是能夠在15-25倍PE區(qū)間買入，但這種機(jī)會(huì)很少，除非出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)或者熊市才能有機(jī)會(huì)遇到，而一旦機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候，一定要狠狠抓住。

巴菲特在致股東的信中提到，最值得擁有的公司，是那些在一個(gè)一直延伸的時(shí)期周期里，可以不斷利用增量資本獲得很高回報(bào)率的公司。

抄送：五糧液、片仔癀、海天味業(yè)、招商銀行、東阿阿膠、伊利股份

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