一、盈利模式

【資料圖】

2021年，國家發改委發布《關于進一步完善抽水蓄能價格形成機制的意見》（663號文），明確“現階段要堅持以兩部制電價政策為主體”的要求。根據663號文的規定，抽水蓄能電站的收入分為兩部分：

1.容量電費，體現抽水蓄能電站提供輔助服務的價值。容量電費由政府事前核定，每三年隨省級電網輸配電價監管周期同步調整。容量電費按40年經營期、6.5%的資本金內部收益率，以經營期內收支平衡為約束條件倒推得到。容量電費由電網支付，納入省級電網輸配電價回收。

2.電量電價，體現抽水蓄能電站提供調峰服務的價值。電量電價收入=上網電量*上網電價-抽水電量*抽水電價。在有電力現貨市場運行的地方，上網電價、抽水電價按現貨市場價格及規則結算；在無電力現貨市場的地方，上網電價按燃煤發電基準價執行，抽水電價按燃煤發電基準價的75%執行。

鼓勵抽水蓄能電站參與輔助服務市場或輔助服務補償機制，上一個監管周期形成的相應收益以及電量電價收益，20%由抽水蓄能電站分享，80%在下一監管周期核定容量電價時扣減。

綜上來看，容量電價對抽水蓄能電站的成本起托底作用，電量電價提供額外收益。影響盈利能力的因素包括：（1）運行維護率，由于政府核定的容量電價中運行維護費率參數取的是行業前50%的平均水平，因此如果電站的運行維護率低于這一水平可以提高容量電費收益；（2）融資利率，由于政府核定的容量電價中貸款利率參數取的是市場報價利率與電站實際利率的平均數（在實際利率低于市場報價利率的情況下），因此更低的融資利率可以提高容量電費收益；（3）電力現貨市場的峰谷價差；（4）抽發電量之比。

二、以南網儲能為例的分析

2022年，南網儲能在運抽水蓄能電站總規模1028萬千萬，營業收入為46.05億元。其中，上網電量92.7億千瓦時，上網電價0.451元/千瓦時，抽水電量118.75億千瓦時，抽水電價0.338元/千瓦時，由此可得電量電價收入0.64億元。可見，南網儲能抽水蓄能電站的主要收入來源還是容量電價。

2022年，南網儲能旗下廣蓄公司凈利潤2.7億元，ROE約9.2%；惠蓄公司凈利潤2.67億元，ROE約9.2%。兩家子公司成立時間較早，只從事抽蓄電站的運營，目前采用單一容量電價模式，裝機容量均為240萬千瓦時。南網儲能整體的ROE為8.9%。可以預見，兩部制模式下抽蓄電站的ROE應該在6.5%左右的個位數。

三、總結

抽水蓄能電站的盈利主要來源于容量電價，與單純的發電站相比，受政府核定的影響大一些，但應該有個位數的保底資本收益率。同時還要考慮的問題是，40年經驗期滿后現有電站何去何從，以及電量電價可能產生的虧損（比如干旱地區上水庫的水量會不會揮發過多，峰谷價差是否足夠大）。

$南網儲能(SH600995)$ $長江電力(SH600900)$

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