并購重組多年來一直是A股市場最主要的主題之一，也是牛股集中營，今日首發的金鷹產業混合基金正是劍指這一領域。

　　該基金擬任基金經理于利強認為，在經濟轉型期，產業并購整合機會是持續存在的，也帶來較大投資機會，空間巨大。他表示，雖然近期市場震蕩，牛市行情并未結束，后市關鍵看流動性、美元加息和股票供給三個變量。

　　牛市還將持續

　　重點看三個變量

　　雖然近期市場波動較大，但于利強認為，牛市行情并未結束，后市關鍵看流動性、美元加息和股票供給三個變量。

　　他說，本輪牛市上漲的邏輯是在流動性寬松的背景下，對政府改革信心的提升和對經濟轉型前景的看好，目前這一前提并未發生逆轉，牛市仍將持續。

　　“雖然實體經濟數據尚未有效好轉，但大家對未來的預期比較一致，即中國經濟的增長必須依靠新的引擎。”于利強說，中國已經是全球第二大經濟體，過去通過高資源消耗和產能擴張的經濟增長模式已經支撐不下去。在產能嚴重過剩的背景下，倒逼著企業提高經營效率，包括并購重組整合產業鏈，也包括使用現代技術手段，改造傳統商業模式和生產流程。而這方面的提升也是切實可見的，這也是“互聯網+”和工業4.0等主題受到資本熱捧的原因。

　　他說，目前一些新發基金還能日募百億，居民大類資產配置轉移步伐還在繼續，這些也是牛市的支撐因素。

　　“雖然市場確實存在一定程度的泡沫，但現在仍是與泡沫共舞的階段，關鍵是看催生本輪牛市的因素何時發生變化。”于利強表示，三個重要因素值得關注，第一是貨幣政策變化，隨著經濟改善，通脹有可能抬頭，引發貨幣政策改變；第二是外部環境變化，如美元加息，可能會導致資金從新興經濟體回流美國，也可能引發資源品國家經濟危機而波及中國；第三是股票供給變化，如大規模再融資、IPO以及注冊制的實施。

　　“目前較大不確定性在于美元加息，市場預期時點或許在9月份前后，不過美國就業率數據存在較大壓力，可能會導致美聯儲對加息仍舊謹慎。”于利強說。

　　產業整合機會

　　貫穿整個經濟轉型期

　　“在經濟轉型期，產業并購整合機會是持續存在的。”于利強說，無論是新興產業，還是傳統產業，其發展都離不開水平和垂直產業鏈整合，所以，這個主題會持續下去，投資機會也是持續存在的。

　　“新興產業中發生了很多并購重組案例，其中不乏一些企業依靠并購做大做強。”他說，比如互聯網企業最開始僅是一個流量入口，通過并購切入更多細分領域，帶來更多盈利模式；也可以通過并購打通上下游產業鏈，帶來很多投資機會。

　　不過，于利強也表示，企業并購最好能形成協同效應，不要跨界太“無厘頭”的商業并購，要區分真假故事，有些故事可能永遠只是故事，要評估安全邊際是否足夠、邏輯是否成立、是否能動用足夠資源、是否有勝任的團隊，并要動態跟蹤觀察。

　　數據顯示，截至5月19日，過去一年里完成并購的229家上市企業，上漲比例為100%，平均漲幅達到187.08%。于利強即將管理的金鷹產業整合基金，就是重點投資于已經實現整合或具有潛在整合前景的優勢企業。

　　談及“互聯網+”概念時，于利強坦言自己更偏愛傳統產業中能夠成功運用互聯網等現代技術實現升級改造的企業。

　　從產業資本看投資

　　更偏重逆向投資

　　于利強曾在安永華明會計師事務所任職，歷任華禾投資有限責任公司投資經理、銀華基金研究員、基金經理助理等職。股權私募投資、財務從業經歷讓他思路上偏于謹慎，更期待透過產業資本看投資，偏重于逆向投資賺錢。

　　站在4600點關口，于利強保持了適度謹慎，“在一定的安全邊際下尋找預期差，因為我相信好公司跟好股票是兩個事情，關鍵還是要看預期差有多大。具體而言，就是從基本面、財務報表上尋找安全邊際，然后再逐步去驗證它的業務能不能實現。其實邏輯很簡單，能找到安全邊際，向下的空間是有限的，風險收益比也是合適的。”

　　對于如何尋找預期差，于利強有兩個標準：一、行業維度上，在市場長期不看好的行業中找機會，一般股價已經充分反映市場悲觀預期，這時就可以去挖掘預期差；二、個股維度上，處于長期底部的股票，挖掘其基本面未來是否能改善，同時分析估值是否有足夠的安全邊際。

　　于利強多次提及，做股權私募投資的經歷讓他明白，實業層面做成一件事情其實很難，而二級市場表現往往很超前，多年專注某一行業的產業資本往往比市場更聰明，因此，“做投資，我希望找到足夠的安全邊際”。

　　這一風格能較好控制下行風險，上漲動力也很強。數據顯示，2015年于利強管理金鷹中小盤以來回報達66.63%，今年以來在同類產品中排名第九。(方麗)

　　(本版未署名稿件，均摘自今日出版的《中國基金報》)

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