1.歷史業績回顧

基于產品的定位和投資目標，本基金報告期內維持較高的權益配置倉位，并結合市場波動和個股基本面變化進行了結構優化。

(資料圖片)

當前至未來一段時期，基本面內升外降的局面仍較為明確，國內兩新兩強（新周期、新班子、強制造、強突破）的特征明顯，低位低心態待提振，依然有樂觀的因素，正向循環是逐步放大的，需要保持耐心。值得關注的是海外高息尾部的風險，硅谷銀行等暴露的金融風險促使歐美央行火速出手，但未來仍可能有非線性風險的展現，市場較難預期而更易高波動。

從估值上看，A股的上漲帶動了整體估值水平小幅提升，各類估值指標仍處于較低位置，風險溢價水平有吸引力，息債比處于歷史95%分位以上，且隨著企業盈利見底回升，權益資產機會大于風險。進一步從結構上看，僅有大盤成長一類的股票的估值顯著偏貴，其他類型的風格基本處于低估區域，從大盤股到小盤股，從價值股到成長股，均能進行很好的布局。進一步考量國內基本面回升和流動性從最寬松轉中性，我們從過去兩年配置明顯偏好小盤股，逐步調整至更為均衡配置，更關注基本面改善和盈利回升。

本基金后市投資思路上，我們堅持低估值價值投資理念，通過精選基本面風險降低、盈利增長積極、估值便宜的中小市值個股，以此構建高性價比的中小盤組合，力爭獲得可持續的超額收益。具體而言，本基金重點關注的投資方向包括：

1、中小盤成長股和價值股。

如醫藥制造行業，我國已進入深度老齡化社會，存在大量未被滿足的醫療需求，同時疫情期間壓制了部分醫療需求，在第一波感染高峰過去之后，醫院診療秩序的恢復有望帶來需求的較快恢復。而醫藥集采降價等控費政策已常態化，對行業的邊際影響已顯著減弱，也促進了醫藥產業的升級，仿制藥、輔助用藥、普通高值耗材占比下降，創新產品的占比持續提升。過去幾年行業大規模的研發投入正在逐漸開花結果，一批創新產品不僅在國內具備競爭力，全球也有“First/best in class”潛力。整體看，醫藥行業具有較高的性價比和較多的個股阿爾法機會。

如中下游消費及相關制造業，我國不同區域、不同人群的消費特征具備顯著差異性，消費內部持續孕育結構性機會。疫情、消費環境波動對眾多消費業態及相應上游需求造成不利影響，部分壓抑的消費需求有望后續得到釋放。我們觀察到在消費產業鏈中下游，出現了一批聚焦細分需求的優質標的，或通過產品、渠道開拓，或聚焦現代化管理與精細化運營，長期發展空間有望超市場預期。消費作為廣闊賽道持續孕育阿爾法機會，從中發掘估值位置合理、面向未來具備長期競爭力的優質個股，具有很高的性價比。

我國正從制造大國往制造業強國過度，制造和安全成為中期主線，工業自動化長期發展動力十足。主要驅動力包括新興產業持續旺盛投資需求、國產化替代進程加速、自動化和智能制造不斷升級，這使得工業自動化和儀器儀表等為代表的制造環節的價值量擴大、滲透率提高和成長性優異，將進一步體現為扎實的盈利能力和質量。

再以汽車零部件板塊為例，當前我國汽車行業面臨著全球產業遷移和技術升級的雙重窗口期，新能源汽車的發展對汽車行業的終端格局和客戶需求帶來重大變化，諸多國產供應商因此受益。從產業發展趨勢的視角，汽車國產化、電動化、智能化和輕量化四個方向均有巨大的空間，在這些領域挖掘低估值高成長的投資機會。

國家安全大背景下，基礎軟硬件的國產化是自主可控的必經之路；但同時，需求端既有政府和企業提升安全效能、擴張管理邊界、融合產業鏈的內在訴求，更有符合未來產業趨勢，滿足普通消費者在新能源、智能車、數字經濟浪潮下的廣義需求爆發。

因此，這些行業挖掘到低風險、低估值、且有較高成長性的中小盤標的，有存在成為大牛股的潛質。

2、基本金屬為代表的資源類公司和能源類公司。

基本金屬為代表的資源類公司配置的邏輯主要在于：

（1）壓制因素緩解，需求彈性可預期。三四季度均面臨著國內外的不穩定因素的擾動，尤其是疫情導致國內需求無法有效激發。隨著疫情管控放開，以及地產政策加大力度，穩定經濟重回正軌，占大頭的國內需求在2023年具有較確定的修復機會?；窘饘賹男枨髲膫鹘y到新興，廣泛且多樣的跨度有望帶來超預期的需求增長；

（2）供給端剛性，亦導致價格彈性。碳中和背景下的現實經濟考量，資源類公司延續謹慎策略，資本開支意愿仍嚴重不足，產能天花板要比想象的嚴格，供給彈性不足依然是現實狀況，相對緊平衡將有利于存量資產價值。短期價格受到經濟弱現實和海外預期衰退交易的影響，出現了不那么常見的雙低特征，即價格顯著調整至低位，同時庫存水平也持續處于低位。例如低位的價格短期內導致國內電解鋁等行業盈利大幅度下滑，一度80%的產能不能盈利，但供給偏緊、庫存底部反而對價格有支撐，一旦需求變化則價格具有彈性；

（3）估值定價調整至歷史低位，對應預期回報率高。資源類公司自下而上來看，自身盈利底部較歷史更優，但相關公司估值調整至歷史低位。綜合看這些公司處于非常有利的位置，估值極低、現金流好、資本開支少、分紅收益率較高、現價對應的預期回報率高。我們積極配置在能源利用上更有優勢的公司，有望獲取更高阿爾法。

能源類公司除了與基本金屬為代表的資源類公司的配置邏輯相似的部分外，能源類公司估值水平較低，分紅率保持高位，總體呈現出高質量、低風險、低估值、高分紅和高預期回報的特征，具有很高的配置價值。

配置邏輯在于：

1.認為大盤成長股偏貴，中小盤機會更多，兩次內容是一致的。

2.22Q4里面提了3大類行業，中小盤成長股和價值股、基本金屬和能源類、地產金融等價值股，到了23Q1去掉了地產金融。

3.22Q4提了TMT，23Q1更新對GPT定性的看法。

4.2次報告都比較看好醫藥。

5.近五年有沒有為投資人賺到錢？

這家公募5年內有4份年報，2019年為投資人賺取了5548萬，2020年8.29億，2021年18.62億，2022年虧損2.37億，近4年為投資人賺取了25.1億。

費用/利潤為11.6%。

非常優秀的業績回報。

#丘棟榮#

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