在雪球上參加了很次的基金評測活動，大多是權(quán)益基金，固收方面的比較少。本期評測的是十只債券基金，按照類型，分別是六只短債基金、一只中長債基金和三只可轉(zhuǎn)債基金。

(相關(guān)資料圖)

這里選擇六只短債基金來評測。

短期債券指的是剩余期限不超過 397 天的債券資產(chǎn)，包括國債、地方政府債、央行票據(jù)、金融債、企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)MTN、短期融資券CP、超短期融資券SCP等。

由此可見，短債基金的優(yōu)點是久期比較短、受市場利率的影響較小、底層資產(chǎn)流動性較好，缺點是回報有限，比貨幣基金年化收益能高個1%，優(yōu)秀的短債基金年化大概在3.5%左右。

短債基金投資策略主要有久期策略、信用策略和收益率配置曲線配置策略等。根據(jù)債市行情變化，短債基金可以采取拉長久期，適當(dāng)信用下沉，以及根據(jù)利率債和信用債利差，調(diào)整券種組合，來獲得超額回報。

下面，本文將從業(yè)績回報、投資組合、持有人結(jié)構(gòu)等三個方面進(jìn)行評測。

以下是這六只基金的基本情況。財通安瑞短債、南方夢元短債、天宏弘擇短債、創(chuàng)金合信鑫日享短債均是2019年成立，中歐短債成立的時間稍晚，是2017年。嘉實超短債作為老牌的短債基金，成立時間近17年了。（以下數(shù)據(jù)來源于choice金融終端）

從晨星評級和市場綜合評級來看，財通安瑞短債和創(chuàng)金合信鑫日享短債名列前茅，嘉實超短債則墊底。

因為六只基金的業(yè)績基準(zhǔn)不統(tǒng)一，為便于比較，這里采用東財短期純債型基金指數(shù)作為這六只短債基金的業(yè)績基準(zhǔn)。（以下數(shù)據(jù)來源于choice金融終端）

從近三年的業(yè)績，我們也可以看出，財通安瑞短債各項指標(biāo)都是力拔頭籌，今年以來漲幅1.49%，大幅跑盈短債基金指數(shù)，超額收益0.44%。而嘉實超短債則毫無懸念的排到了最后一位，僅僅是因為成立的時間夠長，才在累計回報上超出其他短債基金一大截。

嘉實超短債自成立以來，每年都是正收益，成立以來的年化收益率是3.27%，比起第一名的財通安瑞短債的3.6%相差并不大。但近三年的業(yè)績平均落后于優(yōu)秀短債基金約1%，給人一種廉頗老矣的感覺。（以下數(shù)據(jù)來源于choice金融終端）

為什么會出現(xiàn)這樣的情況呢，我想可以從基金的規(guī)模和投資組合來分析。

從同類基金的規(guī)模來看，短債基金的規(guī)模都不大，平均規(guī)模是9.69億元，這六只基金的規(guī)模都遠(yuǎn)超平均規(guī)模。（以下數(shù)據(jù)來源于choice金融終端）

我們以近三年的業(yè)績，與基金規(guī)模進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)2019年成立的四只規(guī)模較小的基金，明顯比規(guī)模較大的老基金，累計回報要好得多。

也就是說，短債基金規(guī)模與回報成反比，在一定程度上是成立的。原因是規(guī)模較小的債券基金，可以重倉票息較高的高等級信用債，從而推高凈值增長。規(guī)模較大的短債基金則只能拿利率債作為前五大債券，導(dǎo)致凈值增長有限。

如果短債基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，則有可能由于持有的短債發(fā)行規(guī)模有限，不能按照比例買入更多的該種短債，只能轉(zhuǎn)而買入利率債等其他規(guī)模較大的債券，進(jìn)而攤薄收益，導(dǎo)致凈值增長率下降。

下面是六只短債基金的申購贖回情況。（以下數(shù)據(jù)來源于choice金融終端）

業(yè)績較好的財通安瑞短債、天弘弘擇短債、創(chuàng)金合信鑫日享短債均暫停大額申購，避免基金規(guī)模短期增長過快。有意思的是，嘉實超短債也進(jìn)行了限購，這是因為目前規(guī)模已經(jīng)有70多億，如果基金規(guī)模進(jìn)一步增長，收益可能要向貨幣基金看齊了。

從五大重倉債券來看，南方夢元短債、天弘弘擇短債的信用債比重較高，財通安瑞短債的前五大債券雖然以政金債為主，但占凈值比很小，其底層必定持有大量的高等級信用債，才能支撐其凈值的增長。嘉實超短債以國債、金融債以主，且重倉債券占凈值比在六只短債基金中是最大的。

因此，券種組合才是凈值的基礎(chǔ)，拋開投資組合，光討論凈值曲線變化是毫無意義的。

短債基金由于其穩(wěn)健的收益，持有人主要以機構(gòu)投資者為主。至于說，機構(gòu)投資者比重高好不好，這里也不能一概而論。好的方面是，機構(gòu)投資者的投研能力比較強，對基金研究比較透徹，能夠規(guī)避單只債券風(fēng)險。不足之處是，當(dāng)債市遭遇巨大波動時，機構(gòu)投資者率先跑路，由于流動性問題，持倉債券折價出售，導(dǎo)致凈值大幅回撤。

以下是六只短債基金持有人結(jié)構(gòu)。（以下數(shù)據(jù)來源于choice金融終端）

機構(gòu)投資者比例最高的是中歐短債，高達(dá)94.23%。比例最低的是嘉實超短債，只有33.33%。除嘉實超短債以外，其余五只短債基金的機構(gòu)投資者都超過50%。

個人覺得機構(gòu)投資者在80%左右比較適中，如果超過90%，不是說不能買，如果短期機構(gòu)投資者比重增長過快，要引起足夠重視。

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$嘉實超短債(F070009)$

$財通安瑞短債A(F006965)$

$創(chuàng)金合信鑫日享短債債券A(F006824)$

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