這是指數投資回報率與風險分析系列文章的第4篇，今天來分析A股股票市場的整體投資收益與風險，分析的指數是中證全指，往期的文章可點擊下面鏈接回顧。

標普500指數長期投資回報率分析

(資料圖)

滬深300指數長期投資回報率分析

中證500指數長期投資回報率分析

一.分析方法解釋

1.滾動n年期年復合收益率統計

通過計算指數滾動n年期年復合收益率以及對應的均值和標準差，以此分析在任意一個時間點買入指數并持有n年，最終將獲得的年復合收益率分布范圍。

為了充分體現A股股票市場短期，中期，長期的投資回報率與風險，我將計算中證全指每個滾動1年期，3年期，5年期，10年期的年復合收益率。

最小滾動單位是月份，這樣可以充分覆蓋到任意一個月買入的情況。

2. 風險調整回報率計算

為了直觀地反映收益與風險的關系，需要計算風險調整回報率。風險調整回報率反映了承擔單位風險所獲得的超過無風險收益的超額回報，衡量風險調整回報率的指標是夏普比率，值越大說明風險調整回報率越高。

二. 計算過程詳解

拿到中證全指指數從2005年至今每個月的指數點數和漲跌幅數據，一共216條。

中證全指指數從2005年至今一共18年的時間，按月為最小滾動單位計算，總共有204個滾動1年期，這204個滾動1年的年復合收益率如下（單位：%）。

204個滾動1年期完全覆蓋了從2005年至今，任意一個月份買下A股所有股票并且持有1年，最終取得的年化收益率的所有情況。

在204個滾動1年期中，收益率為正的有124個，為負的有80個，虧損概率達到了40%，其中收益率最大值266.9%，最小值-68.9%，波動幅度達到了335.8%。

這說明如果你不擇時在任意一個時間點無腦買入，并且只持有1年，那么虧損的概率將達到40%，收益率在最大值和最小值之間有335%的波動幅度。

總共有180個滾動3年期，這180個滾動3年的年復合收益率如下（單位：%）。

在180個滾動3年期中，年復合收益率為正的有113個，為負的有67個，虧損概率為37%，其中年復合收益率最大值68%，最小值-15%，波動幅度為83%。

當持有時間延長到3年，最終虧損的概率為37%，相比于只投資1年并沒有明顯下降，但是收益率在最大值和最小值之間的波動幅度將會大幅下滑，從335%跌到83%。

總共有156個滾動5年期，這156個滾動5年的年復合收益率如下（單位：%）。

在156個滾動5年期中，年復合收益率為正的有126個，為負的有30個，虧損概率為19%，其中年復合收益率最大值35%，最小值-13%，波動幅度為48%。

當持有時間延長到5年，最終虧損的概率為19%，相比于只投資1年和3年，虧損概率出現明顯下降，同時收益率在最大值和最小值之間的波動幅度也大幅下滑，從3年期的83%跌到48%。

總共有96個滾動10年期，這96個滾動10年的年復合收益率如下（單位：%）。

在96個滾動10年期中，年復合收益率為正的有92個，為負的有4個，虧損概率為4%，其中年復合收益率最大值23.9%，最小值-0.5%，波動幅度為24.4%。

當持有時間延長到10年，最終虧損的概率為4%，只要不是買在特別高的高點，那么持有10年收益率為負的概率很小，同時收益率在最大值和最小值之間的波動幅度繼續下滑，從5年期的48%跌到了24%。

第二步中已經算出每個滾動n年期年復合收益率的全部數據，因此計算得出1年期，3年期，5年期，10年期年復合收益率的平均值分別為20.61%，9.15%，7.12%，7.32%。

如果不知道標準差是啥的，可以點擊鏈接如何衡量基金投資風險 看我之前的文章補補功課，簡單講標準差是用來衡量波動的指標，也可以理解為波動率。

標準差計算公式：

將每個滾動n年期的年復合收益率的全部數據和均值代入上述公式計算得出1年期，3年期，5年期，10年期年復合收益率均值的標準差分別為57.27%，16.91%，10.44%，5.98%。

上面已經得出滾動n年期年復合收益率的均值和標準差，那么就可以計算對應的夏普比率。

夏普比率是用來衡量風險調整回報率的指標，反映了承擔單位風險所獲得的超過無風險收益的超額回報，值越大說明風險調整回報率越高。

夏普比率計算公式為：（年化收益率-年化無風險利率）/年化標準差。

假設年化無風險利率為3%，那么就可以算出滾動1年期，3年期，5年期，10年期年復合收益率的夏普比率分別為0.31，0.36，0.4，0.72。

三. 數據匯總分析

通過上面的計算，我們最終得到了關于中證全指指數收益與風險的幾組關鍵數據，匯總如下：

注意這個7%指的是復利收益，意味著持有10年可以讓資產翻一倍。

知道這個結論對我們投資有什么幫助？

假如你的目標年化是7%左右，且能堅持長期持有不在乎短期波動，那么你能做的最明智的事就是直接買下整個A股。

這是最簡單的投資方案，基本不會占用你任何時間和精力，對擇時要求也不高，只要別在市場高估的時候買就行，而且風險也是最低的，因為買下整個市場是最最最分散的投資。

所以如果你是這類人，那么你應該直接買下一只追蹤中證800指數的基金（目前市面上沒有追蹤中證全指的基金可投，可以通過購買中證800指數基金替代），然后你不需要再在投資這件事上花費更多的時間和精力，你只需要做到堅持長期持有就行。

有些人看到波動大認為是風險，但是有些人看到的卻是機會。

通過收益率均值我們發現A股的中短期的收益率高于長期收益率，1年期的收益率均值達到20%遠高于其他投資年限，3年期收益率9%次之，5年，10年期的年復合收益率最低穩定在7%左右。

這似乎在告訴我們在大A投資持有時間越短反而收益率越高？

確實在A股投資是有可能在短期內獲得大額回報的，因為短期的波動極高，波動大除了意味著高風險，同時也意味著高回報。

A股1年期的波動率高達57%，遠遠大于3年，5年，10年期的波動率。

波動率這么高就表示A股在短期內容易出現市場被極其低估和極其高估的情況，如果能利用市場先生反復無常的特點，在低估時買入，在高估時賣出，那么短期持有的收益率確實很有可能會大于長期持有的投資回報，簡單講就是賺市場波動的錢。

但是賺市場波動的錢也不是那么容易的事情，通過夏普比率我們發現，雖然持有一年收益率均值最高，但是夏普比率確是最低的，這說明相對于獲得的超額回報，你需要承擔的波動風險更大。

所以如果你是一個為了追求高收益而愿意承擔更高風險的投資者，購買A股并不一定要長期持有，如果能更好地利用股市波動大的特點，中短期持有的最終收益反而會更高，當然風險也更大。

利用指數估值表在低估的時候買入，在高估時賣出，實際上也是在賺市場波動的錢，通過這種方式在A股投資確實有一定效果。

四. 中美股市對比

之前已經分析過標普500的長期投資收益與風險，標普500是美股的代表指數，它的走勢可以代表美股的整體走勢。

將標普500和中證全指進行對比，就可以看出中美股市在投資回報與風險上的差異。

標普500：

中證全指：

1. 從波動角度看，不管是短期還是長期持有，A股的波動都高于美股。

2. 從收益率角度看，A股的短期回報率大于美股，但是長期回報率不如美股。

3. 從性價比角度看，不管是短期還是長期持有，美股的夏普比率都高于A股，說明投資美股的風險調整回報率更高，性價比更高。

基于以上3點，對中美股市的投資策略可以參考如下：

1. 美股投資策略

適合長期持有。因為無論短期還是長期，美股的回報率均值都差不多，基本穩定在8%左右，這樣如果持有時間越長復利效應就越明顯，最終獲得的總收益越高，而且波動率會隨著持有時間增加而降低，持有時間越長風險越低，所以美股更適合長線投資。

2. A股投資策略

可以長期持有但不一定是最好的選擇。A股需要持有5年以上收益率才能體現出穩定性，基本可以維持在7%左右，雖然回報率和波動率都比美股差一些，但是如果考慮到投資美股有匯率風險而且成本更高的特點，那么實際的回報率A股也不一定比美股差。

A股的投資機會更多的體現在中短期，如果看中短期收益，A股則可以吊打美股。A股短期收益率高的原因主要建立在高波動的基礎上，波動高意味著短時間內容易出現跌過頭和漲過頭的情況，從估值角度看就是低估和高估的機會更多，如果能克服追漲殺跌的心理，堅持逆向投資，在市場低估時買入，在高估時賣出，那么在短期內獲得超額回報的機會就更大，所以投資A股堅持長期持有仍然是一個好的策略，但不一定是最好的選擇。

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