頂流就是頂流，

(相關資料圖)

昨天，董承非的一場線上匯報吸引了3萬人參與，場面堪比明星演唱會。

他也不負眾望，做了好幾個重要判斷：

比如，2023年可能是中國火電需求見頂的元年，之后是新能源取代舊能源的大趨勢了。

再比如，他不是很看好白酒，認為白酒過去十幾年的成功“躺贏”的成分更大一些。

還有，他更看好港股，認為2023年港股表現可能比A股更好一些...

關于新能源、舊能源，董承非做了個大膽的判斷：

主要是這么幾個理由：

第一、中國每年的電力需求增速大概在4%-5%左右，按照每年8萬多億度的發電量計算，2023年中國新增的電力需求可能在3800億度左右。

第二、2021年光伏和風電新增裝機量是100GW，這100GW新增裝機量發了2550億度電。

2550 * 1.5 = 3825

只要中國的光伏、風電年新增裝機量能超過150GW，新增的電力需求就能全部由新能源來滿足。

第三，根據國家規劃，2023年光伏、風電新增裝機規模將達到1.6億千瓦，也就是160GW。

今年，新能源的新增發電量就能滿足社會新增的用電需求，火電即將見頂。

動力煤主要用于發電，發電用掉了市場上將近60%的動力煤，還有25%左右用于建材、化工。

（PS：這是券商提供的動力煤需求結構，建材和化工占了16%，和董承非提供的數據有出入，但也沒差太多）

至于建材、化工需求，主要和房地產有關。

2022年5月份，房屋累計施工面積就負增長了。再加上去年下半年房企沒怎么拿地，今年施工面積增速可能延續負增長趨勢。

電力和房地產同時走下坡路，市場對動力煤的需求也會萎縮，不少人認為的“1億噸年增需求”能否成立，是需要打一個問號的。

（1）支持政策已經出來了，數據也已經跌了那么多了，萬一2023年房地產景氣度恢復了呢。

再不濟，還有基建，2022年前11個月基建固定資產投資額累計同比增長了11.65%，增速較前10月再次提高，基建的景氣度還是比較高的，對煤炭的需求能提供一定的支撐。

（2）新能源有消納瓶頸，已經造成了好幾次拉閘限電。為了避免這種現象，確保電力安全，國家也在加速火電建設，也能帶動對動力煤的需求。

基于上面兩個結論，董承非也對不少人擔心的“高通脹會不會持續下去”做出了回答。

他是這么說的：

從這些結論往外延伸，董承非不認為高通脹會持續下去，上世紀70年代的通脹噩夢不會再現，這對權益市場可能是一個好消息。

關于消費，董承非說過很多。

比如去年，他說：

這次，他又補充了不少內容：

董承非是2003年入行的，從2003年到2011年，因為中國經濟高速發展，他見證了周期股的輝煌時刻，那時周期研究員比消費研究員更牛。

但當時誰也沒想到，2015年大家會說“周期研究員都快失業了”，等到2016年供給側改革，周期股行情再次起來時，很多大機構已經沒有周期研究員了。

取代周期的就是消費，過去十幾年“喝酒吃藥”行情持續上演，消費也躺贏了十幾年。

但你說消費有多好嗎？

其實也沒有。

消費里面最好的行業就是白酒，但白酒是中國非常傳統的一個行業，無論從治理結構上，還是從企業經營能力上，如果在行業內橫向比較，很多公司可能比這些公司都會更優秀。但白酒就是生得好，有點像二戰以后中東的產油國一樣，不是因為他勤奮，不是因為足夠的聰明，而是因為他生在這些國家，躺贏全世界。

也正因為這樣，茅臺在過去10多年一步步的從一個優秀企業奠定了現在市場神一樣的定位，不少主流公募基金、機構投資者也因為重倉消費躺贏了全市場。

未來，消費會像周期那樣落寞嗎？

他還沒有一個很明確的結論，只是說消費面臨這些挑戰：

2021年中國的總人口僅增加了48萬，對于吃穿住行的需求可能飽和了。

50歲到60歲之間的人消費能力最強，上了60歲消費總金額會下一個臺階，70歲以后，消費能力會再下一個臺階，隨著人口老齡化，消費意愿、消費傾向也會下降。

人們敢不敢消費，不僅和口袋里有多少錢有關，還和財富預期變化有關。

比如美國，老百姓70%的資產配置在資本市場，2008年股票暴跌對他們2009、2010年的消費影響就很大。

中國，60%的居民資產其實是放在房地產上的，過去二三十年，房地產一直處于牛市中，財富效應外溢，人們也敢于消費，一瓶酒兩三千塊錢消費起來也沒有太大壓力。但如果這種趨勢不能持續，那人們的消費意愿恐怕也會受到影響。

2022年已經出現了一些跡象，疫情中，居民收入受到影響，我們第一次看到了消費者開始捂緊口袋子。同時，房地產給全社會居民帶來的財富效應也可能發生較大的轉折。

為什么消費行業受到大家的喜愛？因為有大市值公司走出來。

對標美國資本市場，這些大市值公司有兩個發展階段：

第一，在本土快速發展。

第二，在本土市場成熟后，再在國際市場上開拓。

所以，國外的大市值消費品公司基本上都是全球化的公司。

相比之下，我們的消費品公司主要市場還是在國內，國際化之路還沒有開啟。即使是茅臺，海外市場占比也就百分之五點幾，這還包括出口轉內銷的。

能不能像海外那些大消費公司一樣開啟第二增長曲線，這對國內消費品公司來說也是一個挑戰。

展望2023年，董承非認為會有3個再平衡：

藍色線是上游企業的ROE，黃色線中游企業的ROE，灰色線是下游企業的ROE。

2005年以來，這三條線基本同向運動。但從2021年開始，特別是2022年，這三條線開了喇叭口，上游企業的ROE飆升，中下游因為疫情等外部環境影響，ROE出現了下滑。

皮之不存，毛將焉附。喇叭口的狀況很難持續，2023年，上游向下游回補利潤是一個大概率事件。

疫情對實體行業的影響更大，我們看到疫情中，實體行業營業利潤增速快速下滑，金融部門營業利潤增速雖然也有所下滑，但速度較慢。

再加上金融行業盈利能力強過實體經濟，如果實體經濟繼續比較難，不排除政策要求“金融反哺實業”的可能。所以，雖然銀行、地產估值不高，但他配置的不多。

去年大家對港股抱怨挺多的，以至于恒指都跌倒1997年的價格了。

但當下，一些約束港股的負面因素都發生了積極變化，2023年港股應該不輸A股，甚至比A股更樂觀一些。

*免責聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。

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