最近因為研究雪天鹽業，從業務分析的角度慢慢的觸及到了純堿行業，通過閱讀大量的報告，也初步形成了對這個行業認識，借此機會，分享一下自己的心得和邏輯。本次分享從市場重點關注純堿下游需求的房地產，光伏，碳酸鋰，進出口的重要因素，以及未來遠興能源純堿產能投放問題展開分析，大家如果有不同的意見可以發表和討論，辯論出真知。

一、純堿需求的幾個重要方向

純堿需求主要幾個變量因素。截止2022年12月，國內純堿產能在3243萬噸，產量大概在3000萬噸左右，這之間的差異主要是由產能的檢修導致的。其中純堿需求最大40％部分流向了浮法玻璃，這塊需求量的變化主要取決于房地產，經計算，當前平板玻璃產能折合5110萬噸，按每噸消耗0.2噸純堿測算，再考慮碎玻璃回收，當前平板玻璃行業在產產能對純堿年度消耗量約900萬噸。還有兩個重要的純堿增量需求，也是市場機構關注度非常高的，一個是光伏玻璃，22年大概在240萬噸左右，另外一個是碳酸鋰，22年的需求大概在67萬噸左右。

(資料圖)

二、光伏和新能源電池帶來的增量大概有多少

1.光伏玻璃：在光伏發電成本持續下降和全球綠色能源復蘇等有利因素的推動下，未來幾年全球光伏新增裝機仍將快速增長。據中國光伏行業協會預測，樂觀情況下2025年全球光伏年新增裝機將達到330GW。對中國光伏行業協會預測數據取中值作為新增光伏裝機預測值，即2022-2025新增光伏裝機分別為217.5GW、247.5GW、272.5GW、300GW，對應純堿需求增速分別為314、362、403、447萬噸。

2.碳酸鋰：隨著新能源汽車滲透率提高，碳酸鋰需求將迎來快速增長。據高工鋰電，未來四年國內鋰電池出貨量復合增長率超過43%。預計2022-2025年碳酸鋰對應純堿需求分別為67、97、141、204萬噸。

總之，光伏玻璃和碳酸鋰是未來純堿市場需求迅速增長的賽道，但是其本身純堿基數低，即是相關行業保持較快速度增長，若以2022年為基數，2023年和2024的增量也不過是80萬噸和163萬噸。補充一下這兩個數據對于后續分析純堿的供需平衡很重要。

三、房地產市場如何影響純堿需求 目前市場主要的對純堿的市場有幾個預期，一方面就是疫情的放開，政府有進一步加大對消費，購房的支持力度，房地產產業復蘇的預期加強。這個預期已經反饋到了純堿的期貨市場上去了。如果看一下2023年1月的期貨合約，受到放開預期，宏觀邏輯的影響，走了一波40％的上漲行情。

作為純堿需求最大房地產上游的玻璃可能存在需求復蘇，可能會進一步帶動純堿的需求。目前純堿市場無論遠期還是近期合約都出現大幅度的上漲，但是這種需求預期其實是缺乏基本面支持，只不過對未來宏觀預期的假設。

地產市場對純堿市場，經濟復蘇之后，才會明顯影響。說句實話，地產的影響的才真正開始顯示，那怕現在地產預期恢復，最近兩年是地產行業對純堿市場消費只會越差，不會越好，而且會差到一個什么程度。要做出相關分析，必須厘清純堿市場與房地產市場之間的內在邏輯關系。電子行業的分析師趙曉光說過，“要真正理解需求的變化，就必須把需求的過程還原到實際的場景中去”。那么房地產對純堿的需求的實際場景過程是怎么樣的。大家都知道5噸玻璃需求1噸純堿，玻璃的需求基本上對應的相比例的純堿需求，理解玻璃的需求時間就能理解純堿的需求變化。玻璃安裝大致處于地產施工流程的后端，處于結構封頂之后，竣工備案之前的位置。因為房地產一般在完成土建之后，采購玻璃，交付給客戶之后，客戶還有安裝玻璃（比如一些交付之后客戶封窗需求，購買家具等也會間接的帶動一定比例的玻璃需求，比如定制衣柜，櫥柜等），所以房地產竣工的前后一年是玻璃需求集中的爆發期。通常一些機構直接將房地產竣工作為玻璃的需求和純堿需求的同步指標。純堿未來的需求最好用房地產開工指標更有參考意義，房地產開工是純堿需求的領先指標。短期需求看地產竣工量，2到3年的中期需求看地產開工量，3后的需求看土地購置面積。其實2021年和2022年的開工數據是下滑，可以這么講，我們現在的玻璃需求都是2021年以前對應的純堿需求，真正2022年的房地產開工量和拿地量導致的玻璃需求下降可能會更大，預計會有30％的玻璃需求下滑，這個需求的變化要在未來兩年才反饋，這就意味著現在即使地產預期好轉，交易量上漲，玻璃需求也很難上去，可能未來房地產對純堿消費減少可能高達300萬噸，現在玻璃行業虧損很正常，長期底部兩三年都存在，要是純堿價格回落，玻璃更是上不去。即使刺激樓市，也不會有很大的彈性，現在新舊房價倒掛，就算刺激，大家也會去買二手房，對新房需求彈性也不會很明顯，難以帶動新房的開工量，從而帶動玻璃對純堿的需求。

四，進出口對觸堿影響幾何

2022年海外堿價格高企，中國純堿出口強勢，東南亞及美洲是出口增量核心地區。海外能源受俄烏戰爭影響，上半年一度沖高，下半年開始回落。能源成本支持海外純堿價格不斷走高，四季度開始有所回落，但仍在高位。另外海外純堿產能退出使得供給出現邊際缺口。雙因素推動我國今年純堿出口強勢。2023 年，隨著能源價格回落以及海外新產能的投產，我國純堿出口預計在明年迎來降溫。

五，遠興能源等企業投產對行業的沖擊會影響如何？ 最近也是看了很多的機構對于未來純堿市場的分析，基本上無一例外的提及了對遠興能源天然堿500萬噸產能對市場的影響，那么這個產能會如何影響市場，看看純堿期貨合約的價格，心理就有個譜了，遠期期貨合約全部貼水，隨著越遠合約掉價越嚴重，其實這就是資金對這一預期的反饋。是不是這個預期反饋到位，還是反饋過渡。這個我后面會給出分析邏輯。

最近看了雪球一個大V的分析，他通過遠興能源預期投產產能和未來光伏和鋰電池的潛在需求增長分析，認為遠興能源投產對純堿市場不會產生大的影響。我認為這樣的分析是不全面的，暫不討論相關假設是否成立，至少只考慮了長期結果，沒有考慮遠興能源能產能短期集中投放對純堿價格的沖擊過程。遠興能源的投產是在三個月內集中式的投產500萬噸產能，不像光伏玻璃，碳酸鋰那樣穩步的增長。也就是說供需關系存在錯峰，就會出現在遠興投產之后階段性的供需失衡的情況出現。根據安糧期貨的數據，在2023年6月到9這段時間，包括遠興能源和，安徽紅四方，金山就有780萬噸的產能投放。我們可以想一下，一年之內，突然行業增加780萬噸產能，光伏和新能源電池頂天了增加200多萬噸的產能，還不算房地產未來一兩年下滑的量可能高達300萬噸，一年庫存直接增加800多萬噸，行業若不深度長時間虧損，價格不深深的刺透氨堿的成本線，導致行業的去產能，那么這個多出來的產能怎么能平衡。我認為現在的純堿遠期合約價格遠沒有充分反應未來劇烈的供需失衡的基本面。所以我對遠期的純堿的期貨合約的價格是看跌到1500(氨堿法的成本線2000左右)，如果供給端產能退出速度較慢，需求端增長不及預期，純堿價格下跌可能會更慘，畢竟行業剛剛最近兩年都掙錢，純堿價下跌之后都會比拼口袋實力。至于修復的時間為多長，至少要導致部分氨堿法的企業因為虧損關閉500萬一600萬噸的產能，價格中樞回歸到氨堿產能的成本線，這才是純堿進入供需關系新的平衡。

六，純堿價格變化如何影響二級市場個股

要真正理解股價的波動，不是去看公司的基本面如何，而是要理解公司的股價中包含了那些預期，這些預期是建立在什么的假設基礎上，那些因素變化可能會影響的預期的變化，可以說這些才是股票研究的主要矛盾，而很多時候我們花了很多時間去分析靜態層面，歷史層面的東西，忽視未來動態的驅動因素、市場心理層面因素，畢竟股價波動背后是人對市場風格，公司信息，市場情緒集中博弈后的體現，這也是股價波動背后的底層邏輯。而純堿價格引導公司預期的變化再傳導到股價的邏輯就更好理解了，目前純堿概念股業績利好其實是包含在市場預期之中，雖然對未來有擔憂，但是在現貨價格沒有充分回落，是無法把多頭把股價殺到位的，比如和邦生物（603077.SH）、三友化工（600409.SH），山東?；炔捎冒眽A法的公司，純堿業務很有可能會在未來一到兩年內陷入虧損，從而對公司預期產業不利影響。當然相關公司的其他業務可能出現一些新的利好驅動，鑒于時間有限不能深入分析。

相對氨堿法的企業，聯堿法公司受到純堿價格回落的影響稍微小一點，目前相關個股整體回落程度比和邦生物，三友化工下跌幅度要小一些，例如，雪天鹽業，中鹽化工等聯堿法的上市公司，生產成本比氨堿法較低，但是去年相關業務導致業績基數較高，也可能出現業績回落，也會存在未來兩年業績不及預期的影響。

相對而言，遠興能源天然堿因為成本最低，相對安全邊際較高，受到影響較小，不排除純堿價格下跌導致行業景氣程度下跌，從而帶動整個板塊的下跌，從而導致公司股價也受到不利影響，畢竟持有遠興能源的每個投資者都不一定能認識護城河的意義，持股中很多人也是會受到公司業績增長預期的變化的影響從而做出買賣決策，建議介入遠興能源最好在這波產能釋放之后，整個行業實現部分產能退出之后，純堿預期最悲觀的時候再介入，相對而言會有更高的安全邊際。$遠興能源(SZ000683)$

關鍵詞： 遠興能源 期貨合約