2022年的主觀股多是異常困難的一年，除去一少部分私募，絕大部分主觀股票多頭私募都是負(fù)收益，有的甚至創(chuàng)下歷史最大回撤，有些以往表現(xiàn)優(yōu)秀的基金2022年也遭遇滑鐵盧。到底主觀私募有沒有投資價值？該如何評價經(jīng)理有沒有水平呢？

(資料圖片)

在投資人圈里混久了，我發(fā)現(xiàn)投資人的常見困惑是：“某私募買之前表現(xiàn)很好，買了之后就翻車了，買私募賺錢就是碰運(yùn)氣。”“上周別人都漲了，就他家下跌，辣雞！”“別人都跌，他家漲最多，封神！”“為什么上漲的基金都是別人的？”“私募都是騙子！”

投資人在基金每周的漲跌比較中，集體痛罵私募經(jīng)理的無能和貪婪。最后得出結(jié)論是：私募不如公募，經(jīng)理不配提成，或者主觀不如指增，長期來看私募也就是指數(shù)的收益，不如全買指數(shù)算了。

主觀私募到底值不值得投資呢？經(jīng)理的投資能力到底怎么看呢？為什么買之前發(fā)現(xiàn)不了好壞？難道只有買了賠了之后才能知道好壞嗎？

我也沒有確定的答案，但是我想說幾點常見的投資人認(rèn)知的盲點，可能在幫助我們消除以上困惑時會有幫助。

一經(jīng)理是人不是神，他不可能抓住所有的投資機(jī)會，他只能抓住一部分投資機(jī)會，他一定會錯過一些機(jī)會。有時投資人會抱怨經(jīng)理為什么沒有抓住當(dāng)前的板塊行情，如果沒有抓住某個行情，能得出來其沒有投資能力嗎？

二經(jīng)理是人不是神，他不可能不犯錯誤，他可能會上漲途中賣早了，下跌途中賣晚了，或上漲途中追漲了，下跌途中抄底早了。換句話說節(jié)奏可能會踏錯。一個人長期能踏準(zhǔn)市場所有節(jié)奏是不可能的，擇時不論是對宏觀還是微觀都是很難但又不得不應(yīng)對的事。

三經(jīng)理既可能策略保持不變無法跟上不斷變化的新形勢，也有可能策略大變跨越舒適區(qū)而造成失控不理想。變化=進(jìn)化？堅持=僵化？核心是同一個，但視結(jié)果不同而評價不同。

四為了適應(yīng)主動或被動的規(guī)模擴(kuò)大，造成個股和板塊的重倉度下降，換手率不得不降低，持有周期由短變長。大規(guī)模基金的靈活性肯定不如小規(guī)模基金。但是在需要不斷印錢刺激經(jīng)濟(jì)的年代，資金規(guī)模總是在膨脹的，這是大環(huán)境。

有人可能會說，照我這樣給經(jīng)理找理由，經(jīng)理都沒有錯了？不是的，我的意思是：我們既不能苛責(zé)經(jīng)理要抓住每一個上漲機(jī)會，也不能苛責(zé)他們不會犯短期錯誤，要意識到投資沒有理想國，避免因為短期（比如一年期）的評價，而放棄了有投資能力的經(jīng)理。有些投資人也有這樣的經(jīng)歷：看好的基金買入后一兩年表現(xiàn)不理想（其實這時應(yīng)該辨析到底是大盤表現(xiàn)不好還是經(jīng)理表現(xiàn)不好），或者不認(rèn)同經(jīng)理的某些操作從而賣出基金，然后賣出后該基金又表現(xiàn)好了，總是在追漲殺跌中重復(fù)炒股的錯誤。

我并不是說每個私募都值得這樣持有，相反值得長期持有的私募是少數(shù)，大部分可能都不是很好的投資標(biāo)的。那么如何從一堆基金里發(fā)現(xiàn)值得擁有的有投資能力的經(jīng)理呢？

我的想法是這樣的：

我們不是要尋找一直站在榜首的經(jīng)理，不能用每周的漲跌幅來評判經(jīng)理的水平，不能希冀他能抓住每輪行情，我們要尋找的是在最近的一輪牛熊周期里（3-5年維度），能盡可能多的抓住上漲的機(jī)會大賺而同時又犯錯誤損失較少的經(jīng)理。我比較看重5年內(nèi)的表現(xiàn)，越久遠(yuǎn)的成績，含金量越低，所以要警惕那種用十年年化收益率來代表經(jīng)理水平的評價。如果是同樣年化收益率，我喜歡越近表現(xiàn)越好的經(jīng)理，而不是越遠(yuǎn)表現(xiàn)越好的經(jīng)理，但要有個基本年限門檻，低于3年公開業(yè)績的經(jīng)理我會比較謹(jǐn)慎。當(dāng)然這是個矛盾：近期表現(xiàn)越好的經(jīng)理，其收益率更高但可能其生命力短暫；而生存時間長的經(jīng)理，生命力強(qiáng)勁但其業(yè)績可能平庸。

其實找基金就像做星探，看多了各色美女，有些直覺。如果碰見有眼緣的，上下打量一下就能感知對方是不是美人坯子。通常如果第一眼就契合我的初篩標(biāo)準(zhǔn)，我會有點小興奮，像發(fā)現(xiàn)寶藏似的，會迫不及待的想發(fā)掘，當(dāng)然我只能發(fā)現(xiàn)符合我審美觀的美女，每個人有不同的審美觀。下一步我就要靠近美女，真正的純天然美女是稀缺的，化妝美顏濾鏡女太多，我們需要練就一雙火眼金睛。

然后我會詢問深入了解，層層去掉其化妝服飾盡量露出素顏和本色；搞懂其價值觀、投資體系和歷史業(yè)績審視，把我的調(diào)研表格基本填全。如果可心就再觀察一段時間（從幾個月到一年），直至我沒有核心問題的疑慮，能完全相信這個經(jīng)理有不錯的可持續(xù)的投資能力。一旦確定后，我會擇機(jī)買入，一年內(nèi)我不會賣出。如果經(jīng)理有明顯犯錯誤的跡象，我會友善提醒以觀后效，但后續(xù)如果我對經(jīng)理能力的判斷出現(xiàn)根本性變化，我就立即止損。看不懂或有疑慮的基金，我就繼續(xù)觀察或者放棄，我不會基于業(yè)績?nèi)ベ€未來，但一旦看好我就擇機(jī)下手，靜如處子動如脫兔。

有人會說找到好的主觀經(jīng)理太難了，是大海撈針，折騰幾年后還不如直接投指數(shù)增強(qiáng)，甚至未來指增超額都會越來越小，直接投指數(shù)ETF算了。沒有錯，一堆基金的最終結(jié)果可能就是指數(shù)的收益率。市場的有效性，就是通過無數(shù)的人力主觀努力而實現(xiàn)的結(jié)果，你不能說主觀沒有意義，主觀的不懈努力才能達(dá)到市場最后的收益。當(dāng)資金少的時候，全部投指數(shù)或許可以，但當(dāng)資金量到達(dá)一定程度后，全部投指增，投資人愿意躺平嗎？我們最后努力的結(jié)果可能就是平均水平，但誰會愿意徹底躺平呢？這就是人性，生而折騰，至死方休。

我不是為主觀私募喊冤，也不是否定指增，只是表達(dá)一些思考，讓投資人在這個投資的過程中不要因為錯誤的認(rèn)知而產(chǎn)生痛苦的感受。When life gives you lemons, make lemonade, or suck it up.

#我的2022私募年終總結(jié)# @雪球私募

關(guān)鍵詞： 投資能力 投資機(jī)會