重點(diǎn)提要

美股短線以暴漲啟動(dòng)反彈的原因——一直加息，失業(yè)率卻不升反降，新增就業(yè)比預(yù)期多了2萬(wàn)個(gè)，工資增長(zhǎng)卻也比預(yù)期少了0.4%！時(shí)薪出現(xiàn)了2021年8月以來(lái)最低的同比增長(zhǎng)！

理解這種不均衡的情況并不困難。在經(jīng)濟(jì)學(xué)史上，從人們開(kāi)始討論加薪，到獲得加薪，到消費(fèi)，再到這種消費(fèi)影響價(jià)格，平均需要12個(gè)月。在這一年或更多的時(shí)間中，時(shí)薪的增長(zhǎng)率有所回撤，或有所震蕩，都是正常狀況。

【資料圖】

觀察現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)它們都離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)甚遠(yuǎn)。因此，短線的暴漲將不會(huì)改變本周期的幾個(gè)特性：去通脹、加息、利率正常化，以及大概率被觸發(fā)的由美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰弱帶動(dòng)的全球經(jīng)濟(jì)衰弱。

美國(guó)股票市場(chǎng)從$標(biāo)普500指數(shù)(.INX)$4818.62的高點(diǎn)起，需要有30%的跌幅才會(huì)開(kāi)始在價(jià)格方面接近底部（3373.04）。所以，大型機(jī)構(gòu)將在標(biāo)普500指數(shù)3958和4128附近，以及納斯達(dá)克綜合指數(shù)10938附近分別進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性減倉(cāng)。

屆時(shí)，恒生科技指數(shù)和上證指數(shù)的反彈也將大受影響。實(shí)際上，我1月5日提到的上證指數(shù)在3159遇到劇烈拋售潮（傳送門(mén)：2022滾雪球之旅-精算回饋），在1月7日已經(jīng)出現(xiàn)。

多元資產(chǎn)ETF方面，開(kāi)始多債券，減美元，繼續(xù)空原油等大宗商品和強(qiáng)勢(shì)黃金。@ETF星推官

歷史最低失業(yè)率

美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2022年最后一個(gè)月新增就業(yè)崗位22.3萬(wàn)個(gè)，略高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的20.3萬(wàn)個(gè)。與此同時(shí)，失業(yè)率實(shí)際上從11月份的3.7%下降到3.5%。

家庭調(diào)查。BLS勞動(dòng)力參與率幾乎沒(méi)有變化，但就業(yè)人口比有所改善，因?yàn)榫蜆I(yè)人口的家庭調(diào)查指標(biāo)有所上升（經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的下降）。后者是一個(gè)好消息（因?yàn)樗c工資調(diào)查結(jié)果相矛盾），這一增長(zhǎng)推動(dòng)失業(yè)率小幅下降到3.5%。在全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的總體趨勢(shì)下，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告（NFP）成為了一片綠洲。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)剛剛連續(xù)第九個(gè)月好于預(yù)期。

企業(yè)調(diào)查。BLS就業(yè)人數(shù)也高于預(yù)期。休閑娛樂(lè)、醫(yī)療保健、建筑、社會(huì)救助等行業(yè)得就業(yè)明顯增加。但從趨勢(shì)來(lái)看，月度漲幅正在放緩。平均時(shí)薪有所增加，但可能落后于通貨膨脹。

機(jī)構(gòu)編制調(diào)查的詳情提供了經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)：一個(gè)是制造業(yè)的平均每周工作時(shí)間，這一數(shù)字有所下降。另一個(gè)是臨時(shí)幫助服務(wù)時(shí)長(zhǎng)也有所下降。三分之一是卡車(chē)運(yùn)輸業(yè)的的就業(yè)情況基本穩(wěn)定。

最重要的是，工資壓力，被視為美國(guó)高通脹的驅(qū)動(dòng)因素之一，在12月確實(shí)有所緩解，平均時(shí)薪不僅低于預(yù)期，而且延續(xù)了自3月份開(kāi)始的穩(wěn)步下降。平均時(shí)薪環(huán)比+0.3%，低于預(yù)期（+0.4%），低于上月（升0.4%，上修率為升0.6%。按年計(jì)算：增長(zhǎng)4.6%，預(yù)期增長(zhǎng)5.1%，11月增長(zhǎng)4.8%。這是2021年8月以來(lái)最低的同比增長(zhǎng)。

一直加息，失業(yè)率卻不升反降！特別是平均時(shí)薪的連續(xù)下降——最新的數(shù)據(jù)讓許多投資者摸不著頭腦，不知美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的加息舉措何時(shí)會(huì)影響到整個(gè)勞動(dòng)力市場(chǎng)。

警惕假性疲軟

這份數(shù)據(jù)的問(wèn)題很大，因?yàn)橥ㄟ^(guò)這份數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)——美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)看起來(lái)仍然非常不平衡，最近工資疲軟與其誘因之間的因果關(guān)系并不明確和緊密。

一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)消費(fèi)者受到價(jià)格上漲的傷害時(shí)，他們會(huì)開(kāi)始要求增加工資，特別是當(dāng)就業(yè)市場(chǎng)緊張時(shí)（美國(guó)目前的情況就是如此）。為啥，通脹持續(xù)，加息也持續(xù)，時(shí)薪增長(zhǎng)也持續(xù)，但是時(shí)薪的增長(zhǎng)率卻一直下降，這不是明顯的矛盾嗎？

更進(jìn)一步思考，會(huì)發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)指出的矛盾沖突更多，也更加劇烈！

讓我們由淺入深看待這個(gè)問(wèn)題：

如果我們將美國(guó)非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)，以數(shù)千個(gè)就業(yè)崗位的單位進(jìn)行計(jì)數(shù)，形成一條藍(lán)色的實(shí)線。然后，用藍(lán)色虛線標(biāo)記從2012年到2019年的趨勢(shì)。同時(shí)檢查，以千計(jì)的工作崗位的月環(huán)比變化。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)：第一，如果我們保持從2012年到2019年的勞動(dòng)力需求速度，我們?cè)鲩L(zhǎng)的勞動(dòng)力，仍然比我們預(yù)期的少600萬(wàn)人。但是呢，即使在加息近一年后，我們?nèi)栽谝员?012年到2019年更快的速度增加就業(yè)。這就是我們所看到的，美國(guó)病毒大流行以來(lái)“大辭職”風(fēng)氣的余孽（我們馬上就會(huì)繼續(xù)分析到這個(gè)問(wèn)題）：

周三的JOLTS數(shù)據(jù)顯示，辭職與招聘的比例則創(chuàng)下了新的周期高點(diǎn)。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)上，每確定10個(gè)的雇傭關(guān)系，就會(huì)有7個(gè)人提出辭職。這導(dǎo)致了，美國(guó)的職位人員空缺數(shù)量仍然高達(dá)1000萬(wàn)個(gè)。現(xiàn)在美國(guó)每一個(gè)失業(yè)工人有1.74個(gè)職位空缺，與上個(gè)月相比沒(méi)有變化。這種失業(yè)與職位空缺比依然是驚人的，非常有利于所有勞動(dòng)力和工會(huì)在未來(lái)與雇主進(jìn)行持續(xù)的勞資（薪資）談判。所以，JOLTS這個(gè)用來(lái)預(yù)測(cè)工資通脹的工具實(shí)際上認(rèn)為，直至2023年的夏季，雇主們都將會(huì)繼續(xù)就工資問(wèn)題，不得不與其他雇主競(jìng)價(jià)，以滿足能更順利地雇傭其所需的勞動(dòng)力。

為什么會(huì)有這些矛盾呢？

實(shí)際上，從人們開(kāi)始討論加薪，到獲得加薪，到消費(fèi)，再到這種消費(fèi)影響價(jià)格，平均需要12個(gè)月。在這12個(gè)月中，時(shí)薪的增長(zhǎng)率有所回撤，有所震蕩，都是正常狀況。因此，盡管目前通脹和時(shí)薪增長(zhǎng)率處于下降軌道，但我預(yù)計(jì)，如果所有現(xiàn)有的其他條件不變，2023年這些數(shù)據(jù)都將出現(xiàn)另一個(gè)高峰。起碼，在未來(lái)，工資增長(zhǎng)率的超預(yù)期下行是難以持續(xù)，或難以穩(wěn)定地持續(xù)的。

決策依據(jù)與資產(chǎn)配置

第一，現(xiàn)今美國(guó)每周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)僅有20萬(wàn)，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)。第二，正如上文所提到的，現(xiàn)在美國(guó)每一個(gè)失業(yè)工人有1.74個(gè)職位空缺，與上個(gè)月相比沒(méi)有變化——這個(gè)數(shù)字也還有待下降——因?yàn)榛謴?fù)到1.20水平是美聯(lián)儲(chǔ)的底線。第三，正如我們之前多篇文章反復(fù)討論的，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)是月度核心通脹增長(zhǎng)率必須低于或至少等于0.2%——為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)需要美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)3個(gè)季度出現(xiàn)收縮。第四，如果工資增長(zhǎng)率保持在2%以上，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)繼續(xù)加息。

根據(jù)以上四條依據(jù)，無(wú)論哪一條都告訴我們，勞動(dòng)力市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，依然在給美聯(lián)儲(chǔ)充分理由，去堅(jiān)持他們的緊縮的貨幣政策路線。鮑威爾說(shuō)的“更高更久”，可能會(huì)成為現(xiàn)實(shí)，至少5%是沒(méi)得跑了。

如果，市場(chǎng)一直處于不理性狀態(tài)，也迫使美聯(lián)儲(chǔ)2023年的加息不會(huì)超過(guò)5%，同時(shí)情緒化地認(rèn)為2024年及以后大概率降息。那么多元資產(chǎn)將會(huì)繼續(xù)保持以下戰(zhàn)略性走勢(shì)（相關(guān)文章傳送門(mén)：流星策論：2022，淚是假的，股票還有15%下跌空間）：

1、股票市場(chǎng)：美國(guó)股票市場(chǎng)從$標(biāo)普500指數(shù)(.INX)$4818.62的高點(diǎn)起，需要有30%的跌幅，才會(huì)開(kāi)始在價(jià)格方面接近底部（3373.04）。所以，大型機(jī)構(gòu)將在標(biāo)普500指數(shù)3958和4128附近分別進(jìn)行減倉(cāng)。

2、固定收益：債券的現(xiàn)金收益率和實(shí)際收益率都會(huì)得到相對(duì)利好的環(huán)境，也會(huì)受受益賣(mài)方機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈推薦。高收益品種的利差擴(kuò)大到290個(gè)基點(diǎn)至300個(gè)基點(diǎn)左右。

3、國(guó)際貨幣：利率上升勢(shì)頭減緩，使美元變得太貴。特別是相對(duì)于歐元、日元和高收益的拉美國(guó)家的貨幣。

4、大宗商品：布倫特原油繼續(xù)下跌到70美元左右，其他大宗商品由于需求下跌，也持續(xù)陷于跌價(jià)麻煩中；但是黃金繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

總而言之，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)保持著令人驚訝的上升趨勢(shì)（見(jiàn)下面綠色的就業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期情況），盡管金融狀況趨緊（見(jiàn)下面的金融狀況——紅色反轉(zhuǎn)）。正如詹姆斯布拉德（James Bullard）所言：“強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)意味著現(xiàn)在是對(duì)抗通脹的好時(shí)機(jī)”。

$恒生科技指數(shù)(HKHSTECH)$@今日話題

關(guān)鍵詞： 勞動(dòng)力市場(chǎng) 大宗商品 職位空缺