大家都在回顧總結(jié)過(guò)去的2022，趁今日無(wú)事，來(lái)說(shuō)說(shuō)手里的重倉(cāng)股之一、也是爭(zhēng)議最大波動(dòng)最大的持倉(cāng)——中遠(yuǎn)海控。持倉(cāng)2年多，僅在最高股價(jià)時(shí)為了買(mǎi)紫金礦業(yè)/中國(guó)海洋石油減持了少量，后面一直坐在這個(gè)過(guò)山車(chē)上激情跳躍，但回顧下來(lái)至今并不后悔中遠(yuǎn)海控的判斷和操作，無(wú)論是運(yùn)價(jià)景氣時(shí)還是目前行業(yè)低谷階段：“海控的估值極低”這個(gè)論斷仍然是成立的，底部的盈利能力無(wú)論是行業(yè)角度還是中遠(yuǎn)自身個(gè)體角度，都不能和曾經(jīng)那虧損的年份同日而語(yǔ)。

首先，行業(yè)角度。

(相關(guān)資料圖)

其一，無(wú)論是中遠(yuǎn)還是其他巨頭船東都經(jīng)歷過(guò)曾經(jīng)長(zhǎng)達(dá)10年的熊市，個(gè)中悲慘歷歷在目，雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的“囚徒困境”無(wú)法破解，但也別指望船東們尤其是巨頭船東們敢像10年前一樣在周期頂峰以40-50%甚至更高的在手訂單比例瘋狂擴(kuò)張、敢再在周期頂峰以高價(jià)、長(zhǎng)周期租入箱船（中遠(yuǎn)曾經(jīng)就干過(guò)這事，其中的苦和淚想必深有體會(huì)），這個(gè)“不敢”的結(jié)果就是哪怕現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)在2021年創(chuàng)出歷史新高但我們看到在手訂單比例最高僅在30%左右，和十幾年前比那是不敢比的，反過(guò)來(lái)相對(duì)應(yīng)的船東們手里的老船卻大部分是上一輪景氣周期也就是2012年之前下水的船了，陸陸續(xù)續(xù)都要被淘汰。巨頭船東們“傷疤仍在”帶來(lái)的這種“謹(jǐn)慎”大大減弱了“囚徒困境”下的競(jìng)爭(zhēng)性擴(kuò)張帶來(lái)供給過(guò)剩問(wèn)題。

其二，行業(yè)集中度也與十年前不可同日而語(yǔ)，前十大或前二十大船東相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（無(wú)論是規(guī)模化還是聯(lián)盟運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的成本降低）都讓大船東們有能力逼死一些高成本的新晉船東，至少“外來(lái)勢(shì)力”想百花齊放地加入這個(gè)行當(dāng)已經(jīng)難上加難，如今現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)從巔峰暴跌，我個(gè)人認(rèn)為和大船東們想擠出一些高成本的新晉小船東不無(wú)關(guān)系。

其三，經(jīng)好友提起，不知為何過(guò)去十年大船東們報(bào)表上顯示的固定成本占比越來(lái)越低（我猜測(cè)和船越造越大有關(guān)系，攤薄了單位運(yùn)力下的固定成本），懂財(cái)報(bào)的人應(yīng)該都了解，固定成本越低意味著你關(guān)門(mén)暫時(shí)不做生意的代價(jià)越小，換言之，在運(yùn)價(jià)很差的情況下停航成為了船東們的可選項(xiàng)之一，我們應(yīng)該再看不到大范圍尤其是主流船東們?cè)谥髁骱骄€(xiàn)上做虧本運(yùn)輸?shù)馁I(mǎi)賣(mài)了（當(dāng)然不排除時(shí)不時(shí)會(huì)冒出一些小船東為了保命推出極低運(yùn)價(jià)甚至負(fù)運(yùn)價(jià)的新聞，這類(lèi)新聞最容易上頭條卻不代表主流情況）。

再者，企業(yè)個(gè)體角度。

其一，造船技術(shù)的進(jìn)步使得規(guī)模效應(yīng)遠(yuǎn)勝于十年前，擁有更多2萬(wàn)Teu等龐然大物的集運(yùn)公司顯然將從中獲得相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

其二，如今的中遠(yuǎn)規(guī)模亦遠(yuǎn)甚于十年前的中遠(yuǎn)，規(guī)模效應(yīng)在中遠(yuǎn)自身身上進(jìn)一步放大從而獲得了進(jìn)一步的個(gè)體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

其三，中遠(yuǎn)的主要的長(zhǎng)期客戶(hù)（以中國(guó)企業(yè)為主）相比十年前在全球的地位也不可同日而語(yǔ)，客戶(hù)們的全球運(yùn)輸需求之大我想是沒(méi)有多少其他集運(yùn)巨頭的客戶(hù)可以望其項(xiàng)背的。因此，規(guī)模效應(yīng)下更低的運(yùn)輸成本以及更大更穩(wěn)定的客戶(hù)資源，無(wú)論是縱向上和10年前的中遠(yuǎn)自己比，還是橫向上和現(xiàn)在的其他巨頭比，中遠(yuǎn)都有非常大的勝算。

因此，無(wú)論集運(yùn)行業(yè)、尤其中遠(yuǎn)海控自己，都已非昔日吳下阿蒙，加上今年一千多億砸出去形成的投資收益，都能大概率保障中遠(yuǎn)在行業(yè)低谷時(shí)會(huì)錄得一個(gè)超過(guò)大家預(yù)期的利潤(rùn)，而這個(gè)利潤(rùn)配上40-50%的分紅，我想我是有足夠的動(dòng)力陪著中遠(yuǎn)海控走過(guò)低谷的，除非遇到了更誘人更低估的存在(最近對(duì)煤炭有點(diǎn)動(dòng)心了)。

當(dāng)然，多頭們也不必對(duì)所謂的“集中度提升形成某種運(yùn)價(jià)上的實(shí)質(zhì)壟斷”、“環(huán)保原因真的大力擠出供給”這些要素抱多大希望，集運(yùn)行業(yè)之復(fù)雜遠(yuǎn)超我的想象，當(dāng)初所謂的“港口擁堵瓶頸”、“陸基擁堵瓶頸”都在較差的需求下證偽，對(duì)這些沒(méi)有特別充分的邏輯支撐下的判斷還是謹(jǐn)慎一些為好，有則錦上添花，無(wú)亦波瀾不驚。$中遠(yuǎn)海控(SH601919)$$中國(guó)海洋石油(00883)$$紫金礦業(yè)(SH601899)$

@非典型偽價(jià)值投機(jī)@大黃蜆子hgx@超級(jí)鹿鼎公@幸運(yùn)Huang@潤(rùn)哥

關(guān)鍵詞： 中遠(yuǎn)海控 固定成本 不可同日而語(yǔ)