主要結(jié)論：

1.美高梅由于市值/（單桌盈利*分配后賭桌）最低，雖然從11月開始上漲了200%，但是仍是目前最有性價(jià)比的博彩公司

2.博彩業(yè)估值修復(fù)最大的一塊肉基本上已經(jīng)漲完了，剩下的路可能波動(dòng)會(huì)越來越大，目前參與需要相對(duì)謹(jǐn)慎

博彩業(yè)盈利模式：

博彩盈利模式很簡(jiǎn)單，就是利用大數(shù)定律下的賠率差來賺錢，比如壓大小，各50%概率獲勝，壓中大的一賠一，壓中小的一賠0.9，那么中間5%就是賭場(chǎng)的抽水錢。只要下注的數(shù)量足夠大，賭場(chǎng)就是一門一定賺錢的生意，根本不用去考慮是不是在機(jī)器上動(dòng)手腳什么的。

【資料圖】

澳門賭場(chǎng)有三個(gè)主要賭博方式：貴賓桌、中場(chǎng)及角子機(jī)，貴賓廳就是向?qū)ｉT來澳門賭博的玩家開放的，往往有專門中介接待，安排住宿、接送等服務(wù)，但是隨著疊碼仔被打擊，新博彩法頒布，貴賓桌收入越來越少。并且，在中介人模式下貴賓廳雖然賺的多，但是大多收入都以傭金的方式給到了中介人，傭金占博彩公司貴賓廳業(yè)務(wù)毛收入的比例通常在 40%以上，所以其實(shí)中場(chǎng)是相對(duì)更賺錢的。角子機(jī)不多說了，基本不怎么賺錢

重新分配下的博彩公司

之前的牌照事件，目前也落地了，原來6家公司還是拿著牌照，并且從2023年開始所有公司可以經(jīng)營(yíng)的博彩桌上限為6000張，博彩機(jī)是12000臺(tái)，具體牌桌分配如下。

其中可以看出些問題，比如澳博不論原先還是分配之后，博彩桌的數(shù)量都是最多的，但是可以看到他的市值一直比較低，其實(shí)就是因?yàn)橛捎诿總€(gè)公司運(yùn)營(yíng)水平不同，每臺(tái)博彩桌的盈利能力不同。這就要翻出2019年，在疫情前各公司的年報(bào)，去拆一下每家公司的運(yùn)營(yíng)水平如何。整理數(shù)據(jù)如下，其中主要以中場(chǎng)盈利為主要參考標(biāo)準(zhǔn)。

從表格中就比較明顯可以看出來，澳博的中場(chǎng)單桌盈利能力最差，每張中場(chǎng)收入接近其他公司的1/3。那么拿這些中場(chǎng)盈利數(shù)據(jù)，簡(jiǎn)單做一個(gè)平均，再乘以新分配后的賭桌數(shù)量可以得到以下數(shù)據(jù)。

這樣看到可以比較清晰的看出來，為什么美高梅中國(guó)從11月反彈是最兇猛的，主要原因兩點(diǎn)：美高梅中場(chǎng)盈利能力比較高，在所有賭場(chǎng)中拍中上,重新分賭牌后，美高梅收益最大，賭牌數(shù)量+35%,并且在簡(jiǎn)單市值/營(yíng)收后可以看到，美高梅仍然是最便宜的,要知道規(guī)模可以擴(kuò)大，娛樂項(xiàng)目可以增多，但是賭牌就這么些，不可再生。

目前估值水平

以龍頭銀河和金沙來看，銀河2019年全年平均PE在17倍，金沙在19倍，基本上在15-20倍區(qū)間，以銀河娛樂2019年凈利潤(rùn)130億來算，130*17=2200億，目前市值2300億，所以這一波銀河基本上是跑輸了整個(gè)恒生指數(shù)的反彈幅度的。

但是如果看美高梅，因?yàn)橹匦孪磁扑鞘芤娴?，如果?jiǎn)單以19年的20億業(yè)績(jī)的1.35倍來算個(gè)大概：20*1.35*17=460億，目前是400億，還有15%的漲幅，也基本到末尾了。

以比較模糊的計(jì)算大概計(jì)算來看，目前博彩股其實(shí)演繹的比價(jià)充分了，如果后續(xù)疫情反復(fù)，客流恢復(fù)不了，可能還會(huì)殺回去。但是從美國(guó)的博彩恢復(fù)來看，其實(shí)恢復(fù)到疫情之前水平問題不是很大，這個(gè)就仁者見仁智者見智了。

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關(guān)鍵詞： 盈利能力 銀河娛樂 可以看出