這是我對《伯克希爾股東大會文字實錄》閱讀感受的第12篇，寫這一系列的背景是：

(相關資料圖)

“如果說投資有“秘籍”，除了歷年巴菲特致股東的信，其實，還有一份材料，恐怕被99%的人都忽略了，它就是：

巴菲特和芒格，在伯克希爾股東大會上，對提問者的問答。

原因是一目了然的：那些提問者跟你我一樣，才不會來虛的，問的都是一些很具體的問題，比如你怎么看XX公司、股價高估的時候要不要賣，等等。

雖然你我沒有機會直接向他們提問，但這些我們“做夢都想知道正確答案”的問題，股神的看法，就在這份文件中。

于是，我通過一些途徑，弄到了最近二十幾年的問答實錄，電子版在我的XX號（villike的財務自由筆記）后臺回復實錄，會推送給你們。

如饑似渴地看完以后，我把這上百萬字的內容，以實操的角度，結構化地整理了一遍，凝練成了你即將看到的這些文章。”

上一篇文章，我們在聊，巴菲特說“我在腦子里就能完成估值，不需要紙筆”。

我認為原因是，估值只有在滿足兩個條件時，才有實操的意義：

第一個條件，公司的確定性足夠高，“值得”被估值，這個前面文章已經說過；

第二個條件，相對于市場價格，估值有明顯的吸引力。

那么，什么是“明顯的吸引力”，或者說，什么情況下，估值顯得“一目了然”呢？

我們來看看2008年，巴菲特說的一段話：

“我認為它值1000億，當時我以350億的價格購買它，我不需要知道它值970億還是1030億，因此，當時我應該做的就是買入股票，任何進一步的細化分析都將是浪費時間。

我們真的很喜歡那些不需要精確到小數點后三位的，如果你必須把它精確到小數點后三位，這不是一個好主意。”

摘錄中的這家公司，就是讓巴菲特在中國聲名大噪的中石油。

對于一家市場報價350億的公司，如果你能判斷她大致值1000億，至于具體是970億還是1030億，根本不重要。

再退一步，甚至連到底值700億還是2000億都不重要，重要的是，價格遠遠低于價值。

所以，如果你能遇到那種“任何進一步的細化分析都是浪費時間”的投資機會，這就是巴菲特說的，在“對著你大叫的、一目了然”的投資機會。

關于估值，大致內容就是這些，最后，還是有兩個非常重要的事情，需要我們關注的。

第一個事情，我們看看巴菲特的原話，來自1997年股東大會：

“對一家企業是否偉大更有把握，比判斷股價高了5%還是10%更重要。

這個思想我領悟得非常慢，過去我對價格敏感得令人難以置信，以前我會在把出價提高八分之一前，在辦公室里開祈愿法會。”

老人家真的很風趣，經常有“開祈愿法會”這種讓人會心一笑的表述。

拿著計算器算價格和價值，這個事情很容易做，而且很容易給我們一種錯覺，一種“精準”的錯覺。

巴菲特想告訴我們的是：

公司本身，遠遠比估值更重要。

如果一家公司的價值，是持續增長的，那么，你多出10%的價格，或者少出10%的價格，其實沒有太大關系。

這段話的第二部分，也是我們大多數人會犯的錯誤：

很多時候我們一旦出價，這個價格，就會成為我們心中的一個錨定價格。

如果后面我們要以更高的價格去買，很多投資者死活都過不了心里的那道坎兒。

這個事情（不去關注自己的歷史買價）很難，但這是投資者提升過程中的必經之路，當然了，前提是你對公司的判斷是對的。

但投資有魅力的地方就在這，有點像太極的陰陽：

太自信、買得太高容易犯錯，太保守、不愿意提高買價容易錯失，一推一拉之間，都是功力的體現。

第二個重要的事情，依然是關于公司本身的，我們看看巴菲特的原話，來自1996年股東大會：

“我可以這樣說，假如是一家真正優秀的好企業，我算出的內在價值，可能比大多數人算出來的高。

多年來，在查理和我的心里，已經生發出對一家真正優秀企業的無限尊敬，我們知道好企業有多么稀缺。”

如果你了解巴菲特，而你是第一次看到這段話，你可能會以為我摘錄錯了，

如果你之前看過我關于巴菲特估值體系的文章，你應該還記得：

巴菲特買入的公司，印象中沒有超過25倍市盈率的，絕大多數都在15倍以下。

25倍市盈率，就這？也叫“比大多數人算出來的高”？

來了解一下以下事實：

如果你把折現率定為5%——一個比較合理的長期無風險收益率，那么，如果一家公司能夠在相當長一段時間內，增長率超過5%，會發生什么事情呢？

這家公司的價值，會是無窮大。

這個看起來讓人難以理解的事情，是由數學公式決定的，注意我說這是個“事實”，也就意味著不是臆測。

這個事實，是“很難有公司可以長期維持增長、哪怕只是中速增長”的原因。

從另一個側面看，這個事實，也是巴菲特所說“一家真正優秀的企業，內在價值可能很高”的原因。

再換句話說，如果一家企業能夠長期存在，并且維持一定的增長，這樣的企業，就是很優秀的企業了，而這樣的企業，價值可能超出我們大腦的線性思維！

好了，到了這里，伯克希爾股東大會中，關于“估值”的部分就結束了。

接下來，我們就要進入到很多人更關注、也是更實操的環節了，這個部分叫“交易”。

如果說前面的“選公司”部分，核心是“保持好奇、廣泛涉獵、深度沉浸”。

“估值”部分，就是在此基礎上，進一步收斂，只選那些確定性高、看得到未來自由現金流的生意來選擇。

那么，接下來的“交易”部分，就是在前兩部分的基礎上，進一步完成“價廉”部分的任務，換句話說，前面的部分，解決的是“物美”的問題。

我們來看一段股東大會上巴菲特的說法，來自2001年：

“如果你把伯克希爾的前15名投資拿走，那我想你們大多數人就不會在這里了。

平均來說，好想法大概兩年一次，當你得到一個稀有的好主意時，你能夠識別它，這是你需要長時間準備的，我們在40年前學到的東西，將幫助我們找到下一個偉大的想法。”

這一段，是不是好多似曾相識的東西？

拿我自己來舉例，有時，會有人提出這樣的問題：

“看你持有的公司，主要是茅臺、老窖這樣的白酒占比高、漲得多，那是不是也有運氣的成分？”

當然有運氣的成分，但把這個問題往前進一步：

如果你把我持股中的茅臺、老窖、雙匯、招行、福耀等公司去掉，截至目前，我應該還是虧損的。

這里有一個很微妙的內容，我在巴菲特致股東信的閱讀感受中講過（印象中是最后那幾篇）：

很多人沒有意識到的是，你不需要所有的持股都是大賺的，你甚至不需要有一半以上的持股是大賺的。

這是因為，隨著時間的推移，好公司在你持股中的占比會越來越高，一般的公司占比會越來越低。

這一段我不展開了，但你們都可以仔細想想，這里面很有內涵的。

也順便再說一次，一直用心看我文章的讀者，如果你用心、并且堅持了，你會越來越意識到這個號的價值的。

巴菲特這段話，還有第二個點，值得再提一次，就是“40年前學到的東西，將幫助我們找到下一個偉大想法”。

投資這個事情的魅力之一就在這：

每一次的提升，都不是白費的。

你看過的公司、思考過的話題，這些都是一點一滴積累的，在這項可以做一輩子的事業上，你的眼光會越來越老道、做得會越來越好的。

當然了，這一切的前提都是：

你得躬身入局、身體力行地去積累，快慢不是最主要的，開始和持續才是重要的。

好了，我們來看看完成了選公司、估值以后，巴菲特說應該如何交易。

首先，是大家都會關注的“買入”。

有意思的是，“買入”這個部分，巴菲特很少明確去說具體買什么，我們來看看巴菲特在1997年的一段話：

“機會成本是生活中一個非常有用的篩選標準，如果你有兩個追求者，而且其中一個比另一個好的多，你就不需要花太多時間和另一個聊了。

這就是我們篩選股票購買機會的方法。我們的想法是如此簡單，人們卻不斷向我們尋求奧秘。”

這就是巴菲特關于選擇買什么的精髓——機會成本。

這個方法看起來太簡單了，就是簡單的對比，哪個好我選哪個，就像巴菲特舉的這個例子，當然是這樣啊！

但正是因為太簡單了，以至于我們都很難相信，所以老人家也很無奈——“我們的想法是如此簡單，人們卻不斷向我們尋求奧秘。”

事實上，巴菲特說過很多次這個話題，比如在2018年，他又重述了這個觀點：

“總的來說，我們總是從值得買入的機會中，挑選最佳機會。”

那么，在選擇買入對象的時候，具體應該怎么做呢？

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