每一年，都有每一年獨特的烙印，2022年，經歷了國內疫情的五味陳雜與海外大步快跑的加息，所幸，這一年的痛苦與迷茫翻篇兒了。2023年，將迎來的是國內經濟復蘇的念想與海外高利率環境衰退的恐懼。

海外高利率環境積累衰退風險，國內并無進一步放寬傾向

去年12月美聯儲議息會議指引了2023年的利率終點和路徑，對應5.00%-5.25%的目標利率區間和25+25+25 or 50+25基點的利率路徑，這意味著許多金融屬性（流動性）price in的拋售行為進入尾聲，但5%的高利率環境將是2023年的主旋律，停止加息遠非結束，貨幣政策收緊的持續積累率先影響的是美國利率敏感行業（如地產），隨后殺掉其他經濟領域的需求，“衰退”將是明年海外討論的關鍵詞。

此外，日本也在2022年底成為最后一個轉向的發達國家，開始醞釀脫離超寬松貨幣政策。可否還記得“安倍經濟學”？十年前，黑田東彥出任日央行行長后實施大規模貨幣寬松政策，十年后，他也將卸任了。美股、日債、中房三大泡沫雖然是段子，但每一次穩態均衡被打破至少都將帶來一些變數與驚嚇。

(資料圖片)

國內經濟依然面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力，政策最新的表述為“極財政加力提效、穩健貨幣精準有力”，經濟工作將“擴大國內需求”放在首要位置，把恢復和擴大消費擺在優先位置，破局的主觀能動性依然交給了財政，貨幣則是增強信心的支持。

So...市場流動性層面也就是個平平無奇，不放過多的期待在這里，享受不到水漲船高的簡單題。

憂慮因素來講，海外主要擔心衰退風險，高利率環境若無危機降息則是2024年的事了，與此相應的“外需”受到影響，主要重點也就落在了“內需”上。國內主要擔心點有二，一是疫情沖擊的攻擊頻率和攻擊力，二是無疫情甩鍋真實暴露下行周期的疲軟。考慮到2022年靜止的基數效應，2023年同比數據應當是好看一些的，預期層面會有比較樂觀的轉變，擴內需時扭轉預期是非常關鍵的一步，也就是所謂的增強信心。

在復蘇的念想里，預期改善導數起飛，百花齊放的選擇題

前兩年疫情時代很顯著的一個特點是大部分行業增長舉步維艱，之前寫年度展望時一直強調增函數的行業彌足珍貴（諸如新能源、挖礦），2023年則不再如此，疫情翻篇兒意味著許多行業恢復活力，大家都有美好的未來。選擇將不再拘泥于少數增函數行業，更多導數轉向的困境行業也將加入進來，選擇題變多意味著場內水位的分流，輪動或結構限制單一行業的高度。增量資金主要靠的是增強信心而非流動性補充。

預期改善最怕的就是證偽，尤其是沒有疫情甩鍋，真實經濟運行一旦暴露下行周期的疲軟，信心與需求會螺旋崩塌，當然，反之也是螺旋上升的。時間軸來看，一季度受第一波沖擊和春節因素影響，仍然可以甩鍋，預期繼續奔跑，二季度起，導數轉向行業將逐一去跟蹤證實/證偽，對標2019年數據。

亂花漸欲迷人眼，不妨再重讀2023年經濟工作的部署路徑：擴內需→消費→住房改善、新能源汽車、養老。狗都不買的新能源，依然是本篇投資展望要討論的話題，主要是長周期繁榮的增函數，其次是筆者的路徑依賴。是在導數里面跟隨預期的證實證偽一起搖擺，還是在增函數里面等狗來買，大家都有美好的未來。下面內容分為兩個部分，2023年能源金屬供給前瞻和新能源汽車需求雜談。

2023年能源金屬供給前瞻

先上硬貨，然后再做數據分析和解讀，下面的圖表中收集整理了2022年下半年和2023年鋰資源供給釋放的信息，按照澳洲、南美、非洲、中國和北美做了區域劃分，統計了全球各項目的投產時間軸和規劃產能增量。（這圖似乎不支持手機夜間模式）

還記得去年寫投資展望時，節奏是2022看南美鹽湖，2023看非洲礦山，2024看資源回收，如今會發現，2022看的那些南美鹽湖，除了智利ALB和SQM棕地項目順利擴產，綠地項目清一色都延期到了2023，整體節奏順延一年。瀏覽過圖表后，按照區域來盤點一下。

主要關注：Cauchari-Olaroz（贛鋒鋰業/LAC），Olaroz和Sal de Vida（Allkem），Pastos Grandes（LAC），3Q（紫金礦業），Grota do Cirilo（Sigma鋰業），鋰佩克。

主要關注：BikitaSQI6（中礦資源），薩比星（盛新鋰能），Arcadia（華友鈷業），Manono（天華超凈、寧德時代、紫金礦業），津巴布韋鋰資源出口管制。

小篇幅簡單聊一下銅鈷的看法：

此外，預期差的形成有著自我強化的螺旋邏輯，市場基于行業增速放緩產生悲觀預期，企業做指引時也不會打滿，形成指引數字和預期數字的螺旋下降。相比于經濟增長預期改善的國內市場，全球產業鏈的新能源行業，海外衰退風險對需求的影響反而更加具有不確定性，尤其是美國低滲透率的市場放量潛力。

隨著礦端供給釋放迎來“模糊”時刻，按照順序擴產更加絲滑的中下游自然也面臨“過剩”的問題，供給短缺的傳導是自上而下的，需求不足的傳導是自下而上的，如果對新能源汽車需求有負面預期，首先觀察的是車企的競爭惡化，特斯拉開始聊需求放緩（股價更多可能是花街zz因素），海外傳統車企墨跡兩年多還沒開始掙扎，國內部分車企燒錢賣車，2023年車端競爭的戲份會很足。

以上，2023年新能源行業進入“模糊”時刻，無論是供給端還是需求端，均需要動態跟蹤變化方能有效判斷，預期變化會非常跳躍，行業增速數字上的放緩主要影響行業間的決策選擇，在復蘇的念想里百花齊放，各行業都有美好的明天。

$贛鋒鋰業(SZ002460)$$天齊鋰業(SZ002466)$$寧德時代(SZ300750)$

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關鍵詞： 貨幣政策 百花齊放 贛鋒鋰業