這篇文章其實也是上上周就已經構思好的，因為時間和精力的問題，一直沒有寫出來。今天外面下雨，終于可以靜下心來寫寫。有研究過長江電力的朋友們請多多指教哦。

(資料圖)

為什么會突然研究水電股呢？一是受投資群里朋友的影響，二是讀書群里一位很尊敬的朋友也一直投資長江電力。為什么這么多朋友會選擇水電股呢？好奇心驅使我來研究，接下來會有一系列的文章。今天是第一篇。

水電股深受部分投資者的喜愛，肯定有一些顯著的優點，比如：

從上面分析可以看出，決定水電股的盈利就是發電量和電價。電價由發改委決定，我們不能抱有太大預期，所以主要看公司的水電站裝機情況，這決定了發電量情況。當然來水量的情況也會影響當年的發電量多少。

我們再來看看近幾年長江電力的經營數據。

從上表看出2016年公司的營收大增，凈利潤大增。原因是當年注入了向家壩和溪洛渡水電站。公司的裝機容量大增2026萬千瓦時，發電量大增，所以營收和凈利潤大增。

目前烏東德和白鶴灘水電站還沒有注入上市公司，這是目前的主要變量。基本可以確定2023年上半年會完成。

我們來看看長江電力近5年的估值情況。

從上表中可以看出，長江電力的估值一般處于13-18倍PE之間。2016年當年資產注入，收益大增，所以算出來的估值都略有偏低。2017年后基本穩定了。即使在最難的2018年，最低估值也在13.7倍PE左右，最高在17.3倍PE。因此，我們可以確定13倍PE就是長江電力的底部了。至于最高估值，就要結合當時的市場情緒了。

目前公司最大的變量就是烏東德和白鶴灘水電站的注入，這早已經是明牌。

公司也明確說明要“少股多債”。第一步，向四位大股東增發9.23億，增發價為17.45元；第二步其他不超過35名投資者增發股數7億左右，增發價約23元，合計增發16.23億。增發后公司股本243.65億。

從公司歷年發電量，我們可以看出2017-2020年公司的裝機容量為4550萬千瓦時，年發電量為2000-2100億度左右。如果2023年完成烏白水電站的注入，那么年發電量為3100-3200億度左右。我們以3100億度電來計算，不考慮電價的增長，則營收就是3100*0.26563=823億。2016-2020年的凈利率一般在45%左右，2016年凈利率為42.45%。我們就以2016年的凈利率計算，可得凈利潤350億，折舊費200億左右，自由現金流在550億左右，分紅260億，還可以結余290-300億左右。

接下來我們可以計算每股收益。考慮到增發會增大股本，我們就將上面的243.65億近似為245億來計算，可得每股收益為1.43元，股價大致范圍為18.6-25.7元。

2023-2025年，每年折舊和財務費用的減少（3-4億），可以帶來1%增長；每年投資收益（300*0.06=18億）約帶來4-5%增長，電價緩慢增長，每年帶來1%增長，所以2023年每股收益大約在1.43，1.5，1.6元；每年分紅1.0，1.05，1.12，三年就3.4元分紅收益，2025年股價約為20.8-28.8元。（暫時不考慮風光互補項目）

帳算明白了，接下來操作就看個人了。不同人的，不同的時間成本，不同的策略，不同的收益預期，導致不同的操作。

以上就是水電股的小白初次分析長江電力，不當之處，請公眾號的大佬和朋友們多多指教。話說今天又不知不覺寫了2個多小時，時間過得太快了。

$長江電力(SH600900)$

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