2022 年 12 月 30 日 15 點(diǎn)的收市鐘一敲，A 股投資者就與 2022 交易年度說(shuō)再見(jiàn)了。

【資料圖】

和 2022 年說(shuō)再見(jiàn)容易，但能否順勢(shì)與連綿兩年的熊市說(shuō)再見(jiàn)，依然充滿著不確定性因素。

悲情 2022

2022 年，很慘。

從第一個(gè)交易日開(kāi)始就跌跌不休，用四個(gè)多月國(guó)證 A 指下跌了 22.3%，許多寬基指數(shù)和基金甚至出現(xiàn)了 30%+ 的回撤，這是第一慘。

好不容易有了 4?27 的反彈，收復(fù)了過(guò)半的失地，但沒(méi)想到反彈只是暫時(shí)的，下跌才是貫穿全年的。

尤其是滬深 300 指數(shù)，10 月還將經(jīng)歷一次新低。

滬深 300 指數(shù)的持有人唯一值得欣慰的是，11 月和 12 月的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，可以多少挽回一點(diǎn)損失。

以全年來(lái)看，滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)和中證 1000 指數(shù)的全年走勢(shì)歷程有所不同，7 月中證 1000 一堆 ETF 發(fā)行導(dǎo)致的獨(dú)立行情和滬深 300 指數(shù)年末的走強(qiáng)，都是讓人印象深刻。

但是，局部的迥異走勢(shì)，并不會(huì)改變跌跌不休的大趨勢(shì)。最終，這三者的結(jié)果卻是相若。

當(dāng)然，三大寬基規(guī)模指數(shù)最終跌幅的相若，其實(shí)掩蓋了細(xì)分風(fēng)格和行業(yè)的極具分化。

均值回歸的力量

下表是國(guó)證六風(fēng)格指數(shù)過(guò)去 5 年的逐年表現(xiàn)和五年累計(jì)年化收益。

細(xì)看 2022 年的數(shù)據(jù)，你才能感悟到不同風(fēng)格之間的分化。

大盤成長(zhǎng)，這個(gè)代表著前些年大熱的 “核心資產(chǎn)” 表現(xiàn)的指數(shù)，在 2022 年跌幅高達(dá) 28.22%。所以在 2022 年，許多頂流基金經(jīng)理出現(xiàn) 20%+ 的跌幅，千萬(wàn)不要感到奇怪，這是風(fēng)格使然 —— 如果需要自我安慰的話，你持有的核心資產(chǎn)流基金經(jīng)理，如果 2022 年跌幅如果按照 9.5 成倉(cāng)位計(jì)算沒(méi)有超過(guò) 26.81%，還算是有超額收益的。

相比大盤成長(zhǎng)，中盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)的跌幅，也就好這么一點(diǎn)點(diǎn)。

更重要的是，中盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)的表現(xiàn)，更是讓許多 2021 年 “表現(xiàn)優(yōu)異” 的基金經(jīng)理們脫下了底褲。

是的，2021 年，有不少基金經(jīng)理異軍突起，動(dòng)輒 20%+ 的收益，極為誘人，吸引了大量的申購(gòu)資金，但到了 2022 年，動(dòng)輒 20%+ 的跌幅，也是將這些新資金套的哭爹喊娘。

跑一個(gè)相關(guān)系數(shù)，就會(huì)明了，許多 2021 年賺錢的基金經(jīng)理，更多賺得是將成長(zhǎng)風(fēng)格下沉到中小盤的 beta 收益，而在 2022 年也因?yàn)橹斜P小盤成長(zhǎng)指數(shù)的泥石俱下而打回原形，哪有什么阿爾法，不過(guò)是加了包裝之后的貝塔而已。

相比成長(zhǎng)板塊，大盤價(jià)值無(wú)疑是 2022 年最出彩的風(fēng)格，即使也難逃下跌，但區(qū)區(qū) 12.24% 的跌幅，則是讓相關(guān)風(fēng)格的基金，天然就抗跌。若是能夠在大盤價(jià)值板塊中再精選一些個(gè)股，那就有望像姜誠(chéng)、林英睿他們那樣，甚至還能實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)的收益。

回看大盤價(jià)值前些年頹廢的表現(xiàn)，不得不感嘆 “均值回歸”，五年下來(lái)六大風(fēng)格指數(shù)還是有年化收益的差異，但這種差異遠(yuǎn)不如許多基民以為的那么大，而且漲多了就拖后腿，拖后腿多了就觸底反彈的走勢(shì)，更是讓人感受到了花無(wú)百日紅。

在看過(guò)風(fēng)格指數(shù)的變遷之后，再看申萬(wàn) 31 個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)的歷年表現(xiàn)，更能感受到這種均值回歸，或者說(shuō)三十年河?xùn)|三十年河西的力量。

站在 2021 年年初，有多少人能想到煤炭這樣毫不性感甚至是落伍的板塊，竟然在 2021 年大漲，進(jìn)而在 2022 年成為唯一上漲的行業(yè)（綜合這樣都不算行業(yè)的行業(yè)剔除的話）。

當(dāng)然，站在 2022 年末的當(dāng)下，不得不去憧憬或者說(shuō)揣測(cè)均值回歸的力量在來(lái)年又將以怎樣的形式體現(xiàn)？

比如，連漲兩年的煤炭在歲末已經(jīng)走出了一浪低于一浪的走勢(shì)，這會(huì)否是持續(xù)兩年大牛的終結(jié)？

比如持續(xù)調(diào)整兩年的中證白酒，是不是會(huì)再度崛起？我可知道，有此前兩年沒(méi)碰白酒的價(jià)值派基金經(jīng)理，可是近期重新殺入了白酒股。

又比如，2022 年跌得夠慘的電子、計(jì)算機(jī)們會(huì)不會(huì)有春天；

當(dāng)然，還有跌得已經(jīng)讓人絕望的非銀金融們，能不能置之死地而后生？

站在低估值這一邊

2023 年，我們能否在揮別 2022 年的同時(shí)，揮別熊市？

股市步入牛市，需要天時(shí)地利人和，宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、盈利周期的共振，至關(guān)重要。

對(duì)于普通股民，要看清這些因素，不是一件容易的事情。

那么這時(shí)，一件容易但相對(duì)又是比較折磨人的事情，就是站在低估值這一邊，守株待兔，不做追風(fēng)者，而是等風(fēng)來(lái)。

是的，年中時(shí)，就給諸位分析過(guò)當(dāng)下估值 (以市盈率倒數(shù)與十年期國(guó)債收益率作為分析對(duì)象) 之下，雖然未來(lái)一兩年的收益預(yù)期撲朔迷離，可漲可跌，但放眼三年，則是極高概率的正收益，而且是可觀的正收益。

轉(zhuǎn)眼半年過(guò)去了，從上圖韭圈兒的股債性價(jià)比可以看到，當(dāng)下整體 A 股，依然處于估值宜人的狀態(tài)，雖然算不是離譜級(jí)便宜，但也是處于最便宜的 30% 的水平。

在明了估值的水平之后，其實(shí)可以更有耐心的面對(duì) 2023 年。

也許，2023 年未必就有大牛來(lái)，但是在這樣的估值水平下，下行的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)是相當(dāng)有限。

即使 2023 年沒(méi)有大牛，難道 2024 年還沒(méi)有么？

如果能抱著 “只輸時(shí)間不輸錢” 的心態(tài)去面對(duì) 2023 年，或許在投基上會(huì)從容許多。

盤點(diǎn)完 2022 年的 A 股，還是要回到一周一次的動(dòng)量模型。

三五十輪動(dòng)上，雖然本周難得中證 1000 指數(shù)領(lǐng)漲了，但是從過(guò)去 3 周和 4 周表現(xiàn)來(lái)看，依然是滬深 300 指數(shù)強(qiáng)勢(shì)，所以下周將繼續(xù)持有滬深 300 指數(shù)。

行業(yè)動(dòng)量方面，上周入選的三個(gè)行業(yè)總體表現(xiàn)不錯(cuò)，均在前十。三個(gè)行業(yè)平均上漲 1.93%，超額收益 0.61 個(gè)百分點(diǎn)。下周將關(guān)注銀行、軍工和生醫(yī)三個(gè)行業(yè)。

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 小盤成長(zhǎng) 中盤成長(zhǎng)