2022年12月27日，明世伙伴基金召開了【2023年年度策略會(huì)】，對(duì)2023年的市場(chǎng)與投資機(jī)會(huì)進(jìn)行了展望，并與投資者進(jìn)行了充分的互動(dòng)與交流。接下來會(huì)陸續(xù)發(fā)布策略會(huì)的各主題回顧，歡迎各位球友持續(xù)關(guān)注。

以下是權(quán)益投資總監(jiān)、$明世伙伴勝杯28號(hào)(P000850)$金牛基金經(jīng)理·孫勇為大家分享的《2023年A股投資展望：燈塔與路標(biāo)》#A股收官之戰(zhàn)，大盤會(huì)怎么走#

一、2023年A股市場(chǎng)到底是否有轉(zhuǎn)機(jī)

從影響股票市場(chǎng)的8個(gè)主要因素看，在2022年這8個(gè)因素中，有5個(gè)因素在不同的時(shí)間點(diǎn)，產(chǎn)生了方向性的下修，在正常年度，只要有2、3個(gè)因素的下修就會(huì)引起比較大的波動(dòng)和震蕩。2022年出現(xiàn)了比較罕見的5方面因素的變化，所以2022年對(duì)投資機(jī)構(gòu)來講是艱難的一年，尤其是對(duì)于做價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)來講，更是慘烈的一年。

【資料圖】

展望2023年，我們可以看到不小的變化，從上圖的8因素來講，我們看到了至少5個(gè)因素是向上的，這就使得我們很期待2023年市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)的變化。

當(dāng)然，強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的狀態(tài)也我們需要關(guān)注這種強(qiáng)預(yù)期——也就是5因素上修的過程之中，是否會(huì)出現(xiàn)階段性的下修。 從風(fēng)險(xiǎn)的角度來講，宏觀流動(dòng)性寬松的時(shí)間長度已經(jīng)累積較長，所以我們需要緊盯2023年宏觀流動(dòng)性的變化，是否會(huì)出現(xiàn)有邊際上的和方向性的變化。觸發(fā)的因素是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況、國內(nèi)的通脹水平，海外資金流動(dòng)性的變化等，可能會(huì)成為我們宏觀流動(dòng)性變化的核心變量。

另一個(gè)需要關(guān)注的，是風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，目前的預(yù)期是樂觀的。但我們也看到2023年全球的經(jīng)濟(jì)衰退大背景，可能會(huì)拖累全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的表現(xiàn)。在這一背景下，A股是否會(huì)獨(dú)享這種風(fēng)險(xiǎn)偏好的上行，也是需要我們密切觀察的。 所以整體來看，我們覺得2023年有很多因素的方向性的變化，所以我們充滿期待，但更需要尋找可行的路標(biāo)，制定好這種月度級(jí)別或者季度級(jí)別的戰(zhàn)術(shù)性的資產(chǎn)配置計(jì)劃。即使保守來看，我們也認(rèn)為2023年的市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)是結(jié)構(gòu)性的復(fù)蘇牛。

二、2023年A股市場(chǎng)的核心矛盾是什么

我們目前把核心矛盾主要焦點(diǎn)放在場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性的是否會(huì)有反轉(zhuǎn)的跡象。

我們看到，2022年場(chǎng)內(nèi)的流動(dòng)性是明顯的負(fù)向變化，雖然宏觀的流動(dòng)性是比較充裕的，但從歷年來講都是一個(gè)罕見的減量的市場(chǎng)環(huán)境。以2022相對(duì)2021年變化的視角來看，北向資金流出將近4,000億，兩融資金減少4,000億，同時(shí)公私募產(chǎn)品的新增發(fā)行目前來看，保守估計(jì)也是萬億級(jí)別以上負(fù)向的減量。

在這種情形之下， 2022年整體 A股市場(chǎng)出現(xiàn)全面性的下跌。雖然個(gè)別板塊是有一定的阿爾法，但是整體抵不住巨大的負(fù)向的貝塔。

我們可以對(duì)2023年抱有一定的期待，從2023對(duì)比2022年變化的視角來看，出血點(diǎn)大部分會(huì)止住，可能還會(huì)迎來部分新增的流動(dòng)性增量。2023年有可能成為財(cái)富管理時(shí)代開啟的真正的元年。

保守預(yù)計(jì)公私募的產(chǎn)品的情況，可能是幾千億級(jí)別的凈增量，相對(duì)于今年的-1萬億有顯著的變化，所以我們?cè)?023年會(huì)面臨一個(gè)相對(duì)充裕的場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境。在增量的市場(chǎng)環(huán)境里，我們能更多關(guān)注潛在利多。

這是我們對(duì)流動(dòng)性的基礎(chǔ)判斷，這可能是會(huì)主導(dǎo)市場(chǎng)的整體方向和風(fēng)格。對(duì)于其他方面市場(chǎng)因素，我們也會(huì)提高警惕、適度關(guān)注。 一方面是海外的鷹派交易的結(jié)束，如果參考過去70-80年代的治理通脹的過程，在通脹下行的初期、中期，海外的利率水平并未大幅向下，所以我們也要對(duì)海外的利率水平下行的或者鷹轉(zhuǎn)鴿的過程抱有一定的謹(jǐn)慎的態(tài)度，如果是出現(xiàn)了全面的鴿派，當(dāng)然對(duì)全球資本市場(chǎng)是一個(gè)比較大的利好。 另外潛在的核心矛盾聚焦在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇問題上，但是結(jié)合歷史上的幾次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況來看，我們覺得這個(gè)因素比較容易動(dòng)搖，所以需要持續(xù)關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。

三、2023年A股的市場(chǎng)風(fēng)格和結(jié)構(gòu)特征是什么

目前A股市場(chǎng)出現(xiàn)了幾條可能的主線思路，我們分別來看一下。

第一個(gè)邏輯是參考2012年的情況，當(dāng)年在價(jià)值藍(lán)籌暴動(dòng)之后，開啟了以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長的超級(jí)牛市。這在2023年也有可能出現(xiàn)：藍(lán)籌搭臺(tái)成長唱戲，但是成長的方向會(huì)聚焦在哪個(gè)方向呢？我們比較關(guān)注的是科創(chuàng)板方向的機(jī)會(huì)。核心原因在于2023年的盈利增速，科創(chuàng)板的盈利增速應(yīng)該顯著好于其他方向，所以在追逐成長的背景之下，應(yīng)該會(huì)有相應(yīng)的表現(xiàn)和兌現(xiàn)。

另一個(gè)是在經(jīng)濟(jì)回暖的背景下，價(jià)值回歸有怎樣的投資機(jī)會(huì)？我們認(rèn)為主要是與央國企的估值重構(gòu)相關(guān)的機(jī)會(huì)。目前來看，央國企的估值當(dāng)前還比較低，有可能引發(fā)類似2016年以來核心資產(chǎn)的估值重構(gòu)過程，在未來的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有潛在變化的背景下，央國企的ROE水平有可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的提升，并維持在相對(duì)高位，這可能是估值的系統(tǒng)性改變的過程。

最后一類投資主線是周期領(lǐng)域，目前失去供給彈性的周期，并非傳統(tǒng)的周期，大部分品類的周期品種都處于供給失去彈性的狀態(tài)。庫存水平也在極低位置。低庫存是最大的安全邊際，即使在衰退背景下，補(bǔ)庫需求會(huì)對(duì)總需求也有一定的對(duì)沖。

同時(shí)，我們看到需求端的一些變化，也就是以中國需求為代表的邊際變化在顯著地影響周期品種的供需平衡，考慮到海外潛在的鴿派可能性，是否會(huì)帶來分子和分母端的共振行情，也是值得我們關(guān)注的。

總結(jié)而言，目前在幾個(gè)方向上，比如成長、央國企的估值重構(gòu)以及周期品的潛在價(jià)值重估方面，都是有一定機(jī)會(huì)的。

我們認(rèn)為，2023年仍是以結(jié)構(gòu)性特征為主，節(jié)奏上看，在上半年尤其一季度經(jīng)濟(jì)不太好的狀態(tài)下，可能成長會(huì)有主要的表現(xiàn)窗口，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)的變化，我們會(huì)迎來包括周期以及央企國企估值重構(gòu)的契機(jī)。

四、精選互動(dòng)問答

【風(fēng)險(xiǎn)提示】本文涉及行業(yè)及觀點(diǎn)不構(gòu)成投資建議。投資決策應(yīng)建立在獨(dú)立的判斷基礎(chǔ)之上。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。$上證指數(shù)(SH000001)$ $創(chuàng)業(yè)板指(SZ399006)$ @雪球私募 @私募觀察家 @今日話題 @基金風(fēng)云錄

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)偏好 宏觀流動(dòng)性 持續(xù)關(guān)注