基金經理為啥看不上煤炭股？我無意貶低他們，上數據說話

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我經過統計發現公募基金對煤炭板塊持倉比例仍非常低。2022年前三季度，中國公募基金總規模約27萬億元，其中股票型基金（含混合基金）規模約7.15萬億元（前三季度虧損約1.7萬億元），貨幣基金及債券基金規模約15.9萬億元（年化收益率僅為2.23%）。股票型基金持股煤炭市值為481億元，配置比例在股票型基金中僅為0.69%。2020年底持股市值僅約100億元，配置比例僅為0.14%。

【資料圖】

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而去年底公募基金持股貴州茅臺市值高達1800億元，持股寧德時代市值1500億元。項目組通過查詢天天基金網進行基金排名統計，2022年1月- 2022年12月28日，中國股票型基金共2319只，其中39只盈利（其中前8名為煤炭行業基金），2280只虧損，虧損比例為98.32%。混合基金共7048只，其中有255只盈利，6793只虧損，虧損比例為96.38%。而2022年煤炭行業指數漲幅26%（最高57%），為唯一正收益行業。萬家基金黃海管理的三只基金因為重倉煤炭股，包攬2022年公募基金前三名。可見公募基金今年集體錯失煤炭行情，后續在煤炭行業低估值高股息大背景下，有望逐步獲得公募基金認可，持續加大煤炭資產配置比例。

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2020年中國煤炭稅前利潤總額2200億元，2021年利潤總額7023億元，2022年預計為1萬億元，近2年煤炭行業利潤增幅為354%。同期煤炭指數從2020年底的2300點漲至2022年12月28日的4079點，漲幅77.34%。股價漲幅雖大但遠低于利潤漲幅，造成當前大部分煤炭股市盈率仍處于歷史最低位，市凈率也普遍處于歷史最低區域附近。

壓制煤炭公司及行業股價走勢主要有2大因素：

一是：2012年-2021年長達十年的全球大宗商品熊市，以及全球各國碳中和宣傳造成幾乎所有基金經理形成“煤炭股是落后行業、將要被淘汰行業、不值得投資”的刻板印象，疊加近十年來歐美普遍零利率刺激因素，全球基金經理普遍集體高配高估值的新經濟股票，極低配置傳統煤炭石油股票，造成新經濟股票普遍估值較高、傳統能源估值極低（煤礦二級市場估值遠低于一級市場收購估值）情況。而2022年開始全球低利率時代結束，歐美加息幅度較大，高估值新經濟泡沫開始破裂，后續資金有望重新青睞低估值高股息的傳統能源股票。

二是：全球大部分年輕基金經理為2010年后從業，并未經歷一輪完整的大宗商品超級周期，未對2002-2012年和上世紀70年代全球大宗商品超級景氣周期有過多印象，也未經歷過資源短缺時代，因此在認知上對大宗商品長周期認知并不很完整，對煤炭石油的寶貴資源價值認知也不足，也沒有興趣深入研究，普遍認為本次煤炭景氣周期僅為1-2年的景氣小周期，因此不值得長期投資。相反，全球老牌知名投資機構伯克希爾哈撒韋的巴菲特、橋水資本的達利歐等因為經歷多次大宗商品超級周期，投資經驗更豐富，對傳統能源認知更深刻，從年初開始便持續果斷大力加倉傳統能源股。2022年在美國三大股指暴跌情況下美國煤炭、石油股漲幅也普遍翻倍，走出一枝獨秀的行情，估值逐步得到修復。如以長期投資聞名的巴菲特前三季度持續加倉西方石油、雪佛龍等傳統能源股超過300億美元，持續減持新能源股票比亞迪（其四季度持倉尚未公告），反映全球老牌知名投資機構對傳統能源的投資價值的認可。

項目組于2021年底開始深入研究上世紀70年代全球滯脹時代大周期產生的原因、解決措施以及各大類資產表現，并與當前全球宏觀經濟形勢進行全方位對比，寫了6篇滯脹系列研究報告，發現本輪煤炭、石油景氣周期與上世紀70年代滯脹大周期類似，再結合巴菲特、達利歐等知名長期投資者的具體行動來交叉驗證。項目組判斷本輪煤炭、石油等傳統能源大概率會進入一個長周期的景氣周期。當前美國傳統能源股估值得到較快修復但中國煤炭行業估值仍極低，仍存在較大投資機會，后續隨著時間的變化，部分中國基金經理有望會逐步轉變過去僵化的思維定式，轉而逐步加大配置優質低估值高股息煤炭股。2023年中國優質煤炭股估值上有望獲得進一步向上修復的空間。

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關鍵詞： 基金經理 公募基金 大宗商品