最晚一篇文章寫于2022年的4月25日的《中國中免2021年年度和2022年一季度報表分析》，當時認為“動態清零“不變的話，分析中免其實毫無意義，不如干一些有意義的事情，于是就去做轉債了，轉債收益有一個轉債實盤組合進行記錄，整體收益還是不錯的，但是轉債整體做下來感受就是非常的累，頻繁交易，小步快跑，也算是股票一種替代物吧。在股票比較貴的時候可以果斷切換。$中國中免(SH601888)$

目前，防疫政策對中免的影響已經沒有了，但疫情相信仍然對中免未來業績的確定性產生的不可估量的影響，比如病毒變異的趨勢等等，所以，最好還是小心點，不要過分樂觀，或者可以說謹慎樂觀。

先看看這段時間中免經歷了什么。

(資料圖片)

這段時間沒有跟蹤，中免發生了如下事件：

1、 H股上市（這個我一直不理解為什么要這么干，對散戶沒什么好處，只能說企業戰略上是不是好棋再看看吧）。

2、 海口免稅城開業（老早以前就有這個事了）。

3、 王府井在萬寧開業（萬寧過夜客只占三亞20%，對海南整體格局影響小）。

4、 與太古地產合作競拍開發新地塊，地塊位于中免三亞免稅城二期河心島項目后方，建成后有望為海棠灣補充高端有稅商業業態，把一些調性太高頂奢的弄到這個里面作為補充。

5、 前三季度經營活動現金流大額為負，變成一個見不到錢的生意。

今年的利潤表其實沒有太大參考意義，讓我最想分析兩句的就是中免的現金流問題了。雖然過去時了，還是要警醒的。如有有一天它再次成為市場追捧的香餑餑了，一個無法回避的問題，就是“規模和價格悖論”，當頭腦發熱的時候，真的不妨再回來看看2022年1-3季度中免極限施壓情況下的現金流狀況，好好冷靜一下。

從現金流看到，今年中免經營活動凈現金流是非常差的，1-9月竟然-40億元，我看有些評論說是稅費的交了太多，這點我們可以算一下。

1、 稅費看起來很夸張77億元，但是用去年同期數據，減去今年支付稅費和收到稅費返還是4.54億元，所以其實也就是多交了4億元左右，不是主要原因。

主要原因有如下兩個點：

1、 降價：今年中免的降價促銷用利潤表已經無法表達其程度之甚了，我們用現金流這個指標來看一下：“1-購買商品、接受勞務支付的現金/銷售商品、提供勞務收到的現金”，我認為它是現金流角度上的“毛利潤”。這里面為什么說是現金流角度上面的毛利潤是一個財務本質理解的問題，不同人理解不同，不必強求。

這個比值2021年1-9月是26%，而到了2022年的1-9月就下降到了16%，在極限時候能夠下降到15%左右，加上人吃馬喂交稅這些，所剩無幾。這一項其實直接導致了經營活動現金凈流入少了40億元左右（計算過程414*0.74-348）。

2、 規模下降：今年的收入相比去年同期下降了100億元，這里面有賣的少了也有降價因素，屬于復合因素，這個大概損失了30億元左右。

這幾點里外里損失了近80億元的現金。

我記得之前分析韓免的時候，曾經有一個結論是規模下降，那么成本將成倍的增加，那么現在我們就有一個活生生的例子在這里，對未來進行警示，這也是 “規模和價格悖論”。

規模下降會伴隨著為完成指標的低價銷售，低價銷售又進一步降低銷售規模，規模完不成又進一步低價銷售，惡性循環。

而今年我理解一個疊加因素是年初沒想到疫情這么厲害，指標太高了，囤貨太多，壓得很多要過期，也不得不降價了。

希望復蘇之年，有個適度的指標，適度的客流恢復，不想再這么大開大合了，就想安穩的賺點小錢。

關鍵詞： 經營活動 去年同期 這段時間