$康希諾(SH688185)$ $神州細(xì)胞-U(SH688520)$ $沃森生物(SZ300142)$

(相關(guān)資料圖)

隨著神州細(xì)胞2價(jià)獲批，多地取消室外公共場所，核酸陰性證明的消息發(fā)布，《新二十條》的政策立意，在市場與公眾間基本形成了共識。資金也在其間完成了建倉與布局了。本就是常識性的事情，那些被放大的極端聲音，不過是玩家釋放出來干擾大家的噪音罷了。

科學(xué)的重大公共衛(wèi)生的措施，本就應(yīng)當(dāng)通過評估virus的特性，針對不同風(fēng)險(xiǎn)人群，不同場所采取不同的防控措施。并非過去三年的思路有問題，而是對風(fēng)險(xiǎn)收益的價(jià)值判斷出了問題。昨天的文章已經(jīng)詳細(xì)介紹過衛(wèi)生經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些基本思想。那針對o株特性科學(xué)的措施大致會按以下方向發(fā)展：

醫(yī)療系統(tǒng)（院）內(nèi)市場：

1.通過降低核酸檢測頻次，逐步取消商業(yè)消費(fèi)場所核酸證明，專注于院內(nèi)感染防控；這些會是檢測與治療相關(guān)產(chǎn)品和耗材業(yè)績趨勢的市場。你對市場空間的判斷，按業(yè)績空間，大體可以測算出相關(guān)企業(yè)在其中可獲得的業(yè)績回報(bào)。

2.沒有檢測，自然也就不會有陽性的數(shù)據(jù)。因此，對于未來感染者的數(shù)據(jù)預(yù)估不能按照過去常態(tài)化核酸的方式來做測算。因此跟蹤的數(shù)據(jù)可專注于有癥狀患者。未來不排除，會有公衛(wèi)數(shù)據(jù)對輕癥，中重度（住院），相關(guān)性死亡病例數(shù)，因果性死亡病例數(shù)的追蹤指標(biāo)；

對于治療藥物，設(shè)備，耗材等業(yè)務(wù)，基本上就按以上邏輯分析選擇了。而在11月初的一波熱炒，很多相關(guān)標(biāo)的在價(jià)格上是否已經(jīng)透支了這部分未來現(xiàn)金收入，我想?yún)⑴c其中的股民會更清楚。治療藥物的確有門檻，所以成藥贏家不會超過3-4家。估計(jì)君實(shí)生物，開拓藥業(yè)，歌禮制藥，前沿生物都應(yīng)該快了。但畢竟輝瑞已經(jīng)在醫(yī)保了，市場規(guī)模取決于輝瑞愿意降價(jià)多少。騰盛博藥的中和抗體是否還能有預(yù)期的效果是有一定的不確定性的。而有些票，最后階段只是博傻而已。

社會面（院外）市場

3.感染人群市場：無癥狀大概率會作為正常人居家隔離，對抗原業(yè)務(wù)會有移動促進(jìn)作用。規(guī)模多大尚未可知。但抗原的審批與技術(shù)要求都不高。類似29年初英科醫(yī)療類似的行情會有，但不多。因?yàn)?0年考慮的是全球市場，而目前只剩國內(nèi)市場。輕癥會逐步作為自限性疾病處理，居家隔離，感冒藥，退燒藥，連花之類會有一波需求上升。同樣，這些產(chǎn)品的壁壘都很低，紅海市場，比拼的是渠道和準(zhǔn)入能力。相應(yīng)的，網(wǎng)上藥店與連鎖藥店或許會蹭一波熱度，空間有限。

4.真正的藍(lán)海市場，仍在大眾，通過有效的疫苗建立免疫屏障，甚至阻斷傳播，才是核心。除sinovac和sinooharm享受到了第一波紅利，但由于后續(xù)價(jià)格與效果的原因，當(dāng)然也有客觀的國內(nèi)疫苗研發(fā)進(jìn)度的問題，市場并未真正打開過。過去1200億的2-3針的疫苗市場，很長時(shí)間讓大家覺得這塊業(yè)務(wù)并不吸引人，也因此相關(guān)廠商股價(jià)走了過山車。但對于接下來的第2-3針加強(qiáng)針，不會是這個(gè)情況。尤其在經(jīng)歷了過去免疫屏障缺失導(dǎo)致的社會經(jīng)濟(jì)生活的停滯。ZF和民眾的免疫相關(guān)觀念都有了大幅的提升。國疾控局的建立，還有多個(gè)醫(yī)改政策中對于應(yīng)對重大公衛(wèi)事件的體系建立不是一句空話。

這也是我為何過去一年來，為何持續(xù)關(guān)注疫苗的根本原因。疫苗從來都是和“fk”是同一發(fā)展的兩條主線。

疫苗市場未來分化的趨勢：

全球的經(jīng)驗(yàn)與研究已經(jīng)給明了方向，相關(guān)內(nèi)容我前期已經(jīng)零星論述過。這個(gè)時(shí)間討論ym的技術(shù)路線已經(jīng)晚了，最新的mRNA技術(shù)，被大眾知曉也已經(jīng)有三年之久。未來疫苗的市場選擇無非分為“防感染”，防癥狀，以及“防住院/重癥”。這是和文章所述的防控思路類似的。

對應(yīng)的疫苗特點(diǎn)，無非被總結(jié)為以下特點(diǎn)：

1.抗原使用的毒株，是否為VOC；

2.黏膜免疫/細(xì)胞體液免疫

3.接種方式：吸入（霧化）或肌注

3.抗體水平與副作用（技術(shù)路線相關(guān)）之間的平衡

往下就不分析了，相信不說你們也知道我想說誰是優(yōu)選。如果你對不同路線已上市和管線中的產(chǎn)品臨床研究結(jié)果和特性，以及公司業(yè)務(wù)影響，當(dāng)前價(jià)格是否反映未來業(yè)績預(yù)期沒有一個(gè)量化的評估的話，就不要糾結(jié)買哪一支了。各買一點(diǎn)也是個(gè)不錯(cuò)的選擇。很多過去執(zhí)迷于科學(xué)的，不過是你自以為的“科學(xué)”罷了。醫(yī)學(xué)也從來不是純粹科學(xué)。

球友常說，不要和股票談戀愛，但誰又不愛那些真正優(yōu)秀且能夠貢獻(xiàn)價(jià)值的企業(yè)呢。價(jià)值投資不在于你的操作方式與交易風(fēng)格，而在于你對外部環(huán)境，產(chǎn)業(yè)/行業(yè)，公司的深入洞察。

價(jià)值是普世的，也因而，這是混沌的市場中，最為確定的東西。

關(guān)鍵詞： 技術(shù)路線 免疫屏障 治療藥物