本文詳細地闡述了我在對企業凈利潤做預計時的全過程，重點在于背后的思考邏輯，而不是數據的準確程度，很可能會很嘮叨，各位多擔待。

洋河在走出困境的2022年表現優異，前三季度營收增長20%，并已然超越2021年的全年營收，達264.8億，凈利潤也來到了90.7億，距離百億利潤也僅一步之遙。年度表現如何，就要看四季度的發揮了，那結果會是什么樣呢？我們先來看看洋河之前年度的四季度單季表現：

(相關資料圖)

眾所周知，洋河在2019年時遇到了經營困境，癥結在于渠道不暢、員工激勵不足、產品力老化。作為應對措施，洋河重新理順了渠道關系、提高營銷人員工資、推重磅新產品“夢6+”，并終于2021年調整完畢。

上面這段話我在之前的文章里說過，這里重新拿出來，是因為這個過程會在上面這張表格里表現出來。

先來看營收，2018年四季度的數據是困境之前的正常水平，2019、2020兩年的四季度因為渠道不暢、產品力老化等問題，營收下滑嚴重，調整之后渠道關系理順了（一商為主、多商配稱）、推出了新產品夢6+、海之藍天之藍也都出了新款，營收自然從2021年四季度開始恢復增長（而且這種良好的運營情況暫時沒看見減弱的勢頭），然而代價也是有的：改善渠道關系要付錢、新產品做廣告要付錢，于是銷售費用自然高出一大截。

還有一點必須知曉，2021年，洋河理財產品踩雷事件被口誅筆伐，結果就是，管理層傾向于更加保守，于是2021年的貨幣資金高達210億，足足比2020年多保留了137.6億，同時，利息收入也達到4.3億，而2020年僅1億，這些跡象都表明了管理層對于現金管理更加保守了，這種保守的態度延續到了2022年，在2022年前三季度的財報中也能看出來，我們在后面討論財務費用的時候會再次提到，這里不贅述。

因為管理層更加保守，將現金大部分都留存在銀行里，所以2021年的利息收入達到了4.3億之多，比之前的1億不到增長顯著。體現在上表中為2021年四季度的財務費用2.7億，同比增長7倍。

投資收益和公允價值變動損益要放到一塊說。

我們知道，洋河的股票和理財產品都是“公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”（即老唐所說的“筍子”），其中持有的股票是第一層次公允價值次計量，即以股價的波動為計量依據，而除股票之外的金融資產（請允許我統稱他們為“理財產品”吧）都是以第三層次公允價值計量的，其中的債務工具（比如某些銀行理財及信托產品）以預期收益率為參考依據，權益工具（比如某些合伙企業）以被投資單位期末凈資產作為評估依據。關于公允價值計量的各層次含義，請看我之前的文章：《洋河金融資產探討》

舉個債務工具的例子（僅方便理解，實際情況可能有所出入）：

洋河于2021年12月1日購入100萬某銀行理財產品，期限為兩個月，2022年1月31日到期收回，預期收益率為2%，那么在2021年12月31日的資產負債表日，該理財產品的公允價值為101萬元，同時記錄公允價值變動損益1萬元。而當2022年1月31日到期收回時，終止確認該金融資產，并記錄投資收益1萬元。

所以實際上投資收益和公允價值變動損益在一起共同反映了洋河“筍子”的收益率（投資收益中還包含少量權益法核算的長期股權投資收益，但數量很少可以忽略），如果再細分一下，把洋河僅有的兩只股票（第一層次）單獨計算收益率，剩余的理財產品再計算一次收益率，就得到下表：

可以看到，即使2021年踩了恒大信托產品的雷，理財產品的整體收益率一直都很穩定，但遺憾的是，管理層必須對踩雷事件作出所謂的“糾正行動”，整體上降低理財產品的持有數量，將更多的資金分配給收益率更低的銀行存款，所以才會出現上面所說的2021年財務費用大增的結果。

回到四季度的比較，2021年的公允價值變動損益為-4.4億，看起來同比變動很大，實際上是因為當年12月4日，一次性計提恒大信托的減值準備2.5億（以公允價值變動的形式），且當季中銀證券的股價變動導致當季貢獻公允價值變動損益-1.3億，合計貢獻-3.8億，扣除特殊事件影響后該項目為-0.6億，并不存在突變。

到此影響利潤的科目都介紹完了，我們總結一下：

1. 營業收入、營業成本：走出困境，未來將保持增長，毛利率可以維持；

2. 銷售費用、管理費用：一方面，合理的激勵是保持增長的重要手段，另一方面，新品已過導入期，廣告、促銷的投入可以稍稍降低一些了。

3. 財務費用、投資收益、公允價值變動損益：管理層偏向保守，閑錢或將更多保留在銀行存款里，利息收入將會保持增長；相應地，金融資產中理財產品的規模將會收窄，收益將會降低，但股票的公允價值變動損益無法預測。

鋪墊結束，我們終于可以憑借以上結論預測2022年四季度的數據了，如下表：

我們假設2022年四季度的營收達到40億，這就使洋河2022年全年營收達到了304.8億，同比增長20%，單季增長17%，這樣的增長在順風順水的年份并無不妥。營業成本通過全年營收304.8億乘以前三季度營業成本率25.5%（即毛利率74.5%）再減去前三季度營業成本67.4億得出，為10.3億。

同理，稅金及附加就按前三季度占營業收入之比率15.2%推算，也是通過全年的數據減去前三季度總和得出，6.1億。

銷售費用與管理費用都讓其與營收的增長率相匹配，即均同比增長20%，以反映洋河核心人員持股計劃的成本，再求出單季數值，分別為17.2億與6.5億（注意，這里采用了比較保守的方法，一般情況下優秀酒企在順風形勢下，其營收增長率總是會超過其銷管費用的增長率的）。

研發費用無腦猜它1億。

財務費用有點復雜，我們需要先預測出2022年底的貨幣資金期末余額，再用貨幣資金的加權平均余額乘以2022年銀行存款的收益率（大概為3%，計算過程略），三季度末貨幣資金的期末余額為188.8億元，我們假設四季度還能收到100億現金，且管理層保守地把它們全部存入銀行，那么2022年底的貨幣資金期末余額為288.8億元，2021年底貨幣資金期末余額209.6億元，加權平均余額249.2億元，乘以3%的收益率，全年利息收入為7.5億，前三季度確認了4.5億，四季度財務費用為3億元。

洋河依舊持有中銀證券和VSPT兩家公司的股票，前三季度這兩家公司股票價格波動貢獻了-2.5億公允價值變動收益，意味著洋河其他理財產品的收益總額為3.7（投資收益）-0.8（公允價值變動收益）+2.5=5.4億，同時，中銀證券和VSPT于三季度期末余額分別為8.3億和2.1億，意味著理財產品的三季度末余額為153.2（交易性金融資產92.6億+其他非流動金融資產60.6億）-8.3-2.1=142.8億，同理，理財產品期初余額為185.9-13=172.9億，理財產品的加權平均余額為157.9億。于是理財產品的年化收益大概為5.4/157.9*4/3=4.6%（此處收益率偏低的原因是，半年報計提了理財產品的減值共計2.3億，如果加回的話，理財產品前三季度收益率為6.5%，就顯得比較正常了）。理財產品收益為157.9*4.6%-5.4=1.9億元。

兩家公司股價無法預測，直接寫為0.

所得稅費用直接按25%計，為1億。

終于，我們得到了最后的答案，即在保守的預測下，2022年第四季度的凈利潤為2.9億元，全年歸母凈利潤93.6億元。當然，上面也說過，變數在于銷管費用到底能節約多少以及中銀證券的股價表現。

老唐的預測為97±2億元，從之前的100億元下調，可能也是考慮到了上面所說的各種因素，我沒有能力做到如此精確，但可以預估一個保底利潤，并將投資決策建立在這個保底利潤之上，再者說，對于洋河這樣的優秀企業，預估凈利潤差個十億又有何妨。

@今日話題$洋河股份(SZ002304)$

關鍵詞： 財務費用 金融資產 投資收益