在昨天的“清華大學出版社”視頻對話中，主持人問了我普通人有哪些簡單易行的投資策略，我說了一個股債年度再平衡的策略，因為在視頻中很難展示更多的數據，也因為時間關系沒有展開。今天我們就詳細討論一下。

我們還是先用兩個標的，滬深300指數（000300）和國債指數（000012），滬深300指數從2004年12月31日1000點開始，18年來漲了287.10%，年化是7.85%，而同期國債指數漲了107.35%，年化是4.15%。

我們假定在2004年12月31日收盤的時候用50%的資金買了滬深300，50%的資金買了國債指數，如果起始資金是1000元的話，那么500元滬深300到了2005年年底只有500*（1-7.66%）=461.73元，國債指數金額=500*（1+14.07%）=570.34元，總金額變成了1032.06元，再平衡就是使得股債的比例回到1：1，也就是說兩者的金額都等于1032.06元。那么國債指數需要賣出570.34-516.03=54.31元，再把這54.31元買入滬深300指數，這樣兩者的金額都為516.03元，再次達到年度平衡。當然這里為了簡單期間，沒有考慮傭金等費用。

(資料圖片)

就這樣到了每年年底做一次無腦的再平衡，累計收益率高達362.33%，不僅超過了國債的107.35%，而且還超過了滬深300的287.10%。

那么，這種超額收益來自哪里呢？還是主要來自滬深300指數的大漲大跌。

從上表的累計收益率我們就可以看到，每次滬深300指數的下跌，都是再平衡明顯追趕上了滬深300，再平衡累計落后最多的2007年年底，滬深300指數3年下來已經漲了422.83%，而同期再平衡策略只有漲了201.07%，整整落后了232.76%，但接下來的2008年滬深300指數的大跌，使得4年累計一下子跌到了81.77%，而再平衡因為跌的少很多，4年累計115.95%，一下子超過了累計的滬深300指數34.18%。接下來每次熊市都是再平衡不斷超越的過程，直到2022年12月2日，近18年再平衡策略累計超越了滬深300指數75.23%。

我們再做個假設，假設滬深300指數每年是均速上漲，那么前17年每年漲7.76%，今年因為還有4周交易，所以漲7.12%，累計近18年還算281.80%，國債指數不變，這樣下來，再平衡的結果是累計近18年的收益率一下子下降到了182.67%，而滬深300和國債指數的18年平均是（281.80%+107.35%）/2=194.58%，再平衡的結果還不如不做。

所以我們從這里的討論可以知道，滬深300指數的大波動給再平衡帶來了超額收益。沒有波動，就沒有超額收益。

我們再來討論一個問題，如果出現連漲連跌，是不是會改變結論？滬深300指數近18年來，有9年是上漲的，9年是下跌的，假設每年的漲幅保持不變，只不過把每年的漲跌按照漲幅排序，比如假設2005年是跌幅最大的一年（其實就是2008年的跌幅），一年比一年號，以此類推，近18年來累計漲幅還是287.10%，年化還算7.85%，經過計算我們發現，再平衡的累計還是356.48%，依然沒有變，但關鍵是如果真實的漲跌是這樣，連跌9年，幾乎沒有人能堅持，而連漲9年，肯定又有人不斷加倉到高位了。

上面的假設是現跌后漲，如果先漲后跌，結果也是一樣的，這里就不再贅述了。

但不管是滬深300指數，還是國債指數，都只是一個指數，無法投資的。我們選兩個時間長的真實的基金來代替指數，看看效果如何？

這里用博時滬深300指數A（050002）代替滬深300指數，用華寶寶康債券（240003）代替國債指數，計算結果如下：

首先我們看到，博時300累計收益率是434.98%，超過了同期的滬深300的287.10%，華寶寶康債券累計收益率是123.73%，超過了同期國債指數的107.35%，最終再平衡的累計446.84%，一樣超過434.98%，只不過超的不多。超的不多的主要原因，就是下跌的時候指數基金的跌幅小于指數的跌幅。

如果我們把指數基金換成主動積極呢？這里還是用時間較長的華寶寶康消費（240001）：

這次我們終于發現，再平衡累計收益率644.87%，沒有跑贏主動基金同期的1145.94%，但還是跑贏了不做再平衡的平均值634.83%。究其原因，還是在于主動基金在大熊市跌的相對不多，比如2008年滬深300指數跌了65.95%，博時的300指數基金跌了63.88%，而華寶寶康消費跌了41.78%；2018年滬深300指數跌了25.31%，博時300指數基金跌了21.46%，華寶寶康消費跌了11.53%；今年截止到12月2日，滬深300指數跌了21.65%，博時300指數基金跌了16.29%，而華寶寶康消費跌了14.37%。

也就是在再平衡中有個悖論：表現越差的品種的再平衡效果越好。當然這個差不是一路下跌的差，而是有幾年的差。這和定投比較類似，大漲大跌而且長期向上的定投效果是最好的。

所以從長期看，除了寬基指數，消費、醫藥等長牛行業，雖然最近兩年調整的厲害，但不管是做再平衡還是定投，都可能是效果最好的。

另外股債再平衡的目的不僅僅在于提高收益率，更重要的是降低回撤，以歷史上最大的熊市年2008年為例，滬深300指數大跌了65.95%，但因為還有一半的國債漲了9.41%，結果當年只跌了28.27%，和2018年、2022年跌幅差不多，但真的你的資產全額跌了65.95%，沒多少人能晚上睡的安穩的。

再平衡這樣簡單無腦操作的策略，應該是普通人能使用的策略，每個人可以根據自己對收益率的期望值和回撤的風險承受程度選擇適合自己的方法。

關鍵詞： 國債指數 指數基金 超額收益