A股上市的9大股份行在2023年1季報時我就發現了一個現象前所未有，就是絕大部分股份行2023年1季度營收陷入負增長，業績增速下降，只有浙商銀行（所處區域經濟發展較好）營收獲得正增長，業績增速有所提升，到了2季度，這種現象仍然沒有改變，只是整體營收、業績增速環比有所提高，但利潤的絕對值反而有所下降，這主要是去年2季度因疫情原因基數有所降低所致的。2023年股份行中報整體沒有什么亮點，每家股份行中報出來后都大致先看了一遍，營收、業績、規模增速、息差、ROE、核充率、資產質量等基本延續2023年1季度趨勢或有小幅上下浮動，邊際有較大改善的不多。好在股份行現在的股價、估值都處于歷史絕對的低位，股息率相對農商行、城商行還有一定的優勢，也具有一定的投資價值。也有許多銀行股投資者各自鐘情于自己喜歡的股份行，特別是招商銀行、平安銀行、興業銀行等都有相當數量的粉絲。

股份行過去也是高成長最多的一個群體，先不說最先上市的深發展（現在的平安銀行）為長期投資者取得了上百倍的回報，就是民生銀行、浦發銀行、興業銀行、招商銀行也為長期投資者獲得了幾十倍的回報。只是現在情況變了，時過境遷，有利于股份行發展的風頭變了，加上管理層存在的問題，才使民生、浦發現在的經營每況愈下，興業銀行好像也要步其后塵，經營越來越平庸。整個股份行能打的僅剩一個招商銀行在獨自支撐，但其營收、規模、業績增速、ROE、資產質量等方面也被新興的處于經濟發展較快區域的城商行全面超越，一邊是處于上升趨勢，一邊是處于守成或下滑趨勢。現在看來，招商銀行在非息收入占比、手續費及傭金收入占比、ROR、核心一級資本充足率、實現了內生性增長不需要再融資、現金分紅率超30%并穩步提高等方面有一定的優勢，但成長性明顯下降也是不爭的事實。根據股息折現估值法：折現率=股息率+長期增長率，其增長率持續下降也是其估值不斷降低的原因，另一方面，以招商銀行為首的銀行股，現階段也處于經營周期低點和估值周期低點的雙低時刻，現在的股價估值又是相當便宜的，今后能否賺大錢實現戴維斯雙擊的關鍵就是其成長性能否保持或恢復2位數以上的增長，這就是見仁見智了。

(資料圖)

銀行營收負增長的最大原因就是央行為了刺激經濟發展、降低實體經濟融資成本連續多次調降LPR利率，最初各個銀行通過挖潛、以量補價大都能保證營收正增長，但調的次數多了，幅度大了，再疊加經濟恢復的還不穩固和均衡，量變引起質變，就造成了此次股份行營收大都負增長的現象。

銀行業大面積營收負增長是否就此延續下去，就此改變了銀行業基本面了嗎？答案當然是否定的，首先LPR再繼續下調的空間已不大，進入2023年以來每次小幅向下調整LPR時，伴隨的是存款掛牌利率的調整；現在影響銀行業的最大利空：下調存量個人首套按揭貸款利率已經落地，而配套的降低定期存款利率也已經在9月1日執行。今后幾個季度，銀行規模（總資產、總貸款、總負責、總存款）肯定逐季增加，再加上去年4季度債卷市場波動造成了4季度營收較低，今年再發生債卷市場波動的可能性不大，這就為今年銀行營收正增長打下了良好的基礎，最后全國經濟逐步發展起來，今年GDP增速達到5%以上，也有利于銀行業開展業務。從以上幾個方面來看，我對今年銀行業的營收和利潤增速不悲觀，當然說的是整體，個別的還是會下滑不少的，而股份行就是處于下滑的行列的。

下面我把9家在A股上市的股份行2022年度和2023年2季度各項數據進行了匯總，列表如下：

九大股份行2022年報和2023年2季度營收、利潤、規模、資產質量指標、估值等數據都在上面表格內了，我個人認為已經比較詳細，認真的看是能夠看出標的基本面的不同的。

過去我對銀行股的投資主要就是股份行，招商、平安、興業銀行等就不說，浦發銀行、民生銀行過去也都是我的重倉股，就是華夏銀行、光大銀行、中信銀行也拿過一段時間，我拿銀行股不是死拿，基本就是進行基本面和性價比之間的比較，管理層出現道德問題的基本一票否決，基本面變差的也會快速清倉，通過仔細比較、小心求證發現更好更有性價比的銀行標的后，也會及時的調倉換股，相對偏重于成長性一些，當然對股息率也會重點考慮。

對各個股份行所展示的數據我就不一一解讀了，下面我對股份行中報數據整體評價一下：

1、營收：除了浙商銀行外，還都是負增長。浙商銀行給我的感覺就像是個城商行，其展業區域主要在浙江省，占了地利的光，但看其管理層的經營能力和經營業績、資產質量管控方面，只能說一般般，沒什么競爭優勢。在營收這方面，上市的42家銀行股中，股份行是排在城商行、農商行、大行之后的，這就是系統性的問題。

2、凈利潤增速：僅有平安銀行、浙商銀行、中信銀行、招商銀行獲得10%左右的增速，與2022年相比大都下滑不少。整體不容樂觀，2季度利潤絕對數還低于1季度，低于預期。

3、ROE:僅有招商銀行、平安銀行、中信銀行、興業銀行取得年化12%左右或以上的收益率，其它大都在10%左右及以下的收益率，慢慢的就向6大行靠攏了，有些甚至比6大行還低。整體被上市的城商行超出。只有招商銀行一家獨秀，取得了年化17%以上的收益率，非常不錯。能打的就剩一個獨苗了，但看中報已經有成都銀行、江蘇銀行、杭州銀行3家城商行的ROE超過了招商銀行。這就是江山代有人才出，一代新人換舊人。銀行經營也是如逆水行舟，不進則退。招商銀行也要加油啊！

4、核心一級資本充足率：去年和今年僅有華夏銀行通過大股東幫忙進行了非公發行后，馬上又把錢通過購買大股東的樓還給了大股東，非常沒有意思。光大銀行的可轉債也不是通過強贖完成轉股，開了可轉債不通過強贖而退市的先例，浙商銀行今年6月份進行10配3低價2.02元配股，募資了95億多，而中報其核心一級資本充足率為8.18%，僅比2022年底的8.05%提高了一點點，又面臨著核心資本不足的問題。這幾個股份行的騷操作嚴重破壞了銀行業在市場中的形象，給予其低估值也是有原因的，也拉低了整個銀行業的估值。現在股份行也就只有招商銀行的核心一級資本充足率在13%以上，實現了內生性成長，沒有再融資的利空困擾。

5、規模增速：在大行、股份行、城商行、農商行4大類上市銀行中，整體增速是排在最后一位，資產慌在股份行里體現的非常明顯。

6、凈息差：與2022年末相比，整體下降了10-20個基點，其中1季度下降較多，2季度降幅收窄，這是行業性問題。

資產質量方面：

7、不良率：與去年末相比，除光大銀行有所上升外，其它8家銀行都有所降低，但下降的幅度都不大。

8、撥備覆蓋率·：與去年末相比，除招商銀行有所下降外，其它8家銀行都有所提高，但下降或提高的幅度都不大，而招商銀行又是撥備覆蓋率最高的。

9、撥貸比：與去年末相比，變化不大，也就是上下小幅浮動。

10、債權、同業等計提：除興業銀行減少了30多億，其它8家都有所增加。說明了興業銀行的業績和貸款方面的各項指標都利用減少債權撥備計提有所反哺，不然其數據更難看，所以我說興業銀行越來越平庸，有向民生、浦發看齊的趨勢。長期看好并心安理得拿著興業銀行做長線，還自以為自己就是真正的價值投資者哪里來的自信，興業銀行就是一個典型的價值陷阱。其現在最大的依仗就是股息率還行，可缺少了成長性的標的再大幅下跌的可能性是不大，可也會限制其今后的上漲。這一腳踢不出去，應該還沒有摸到價值投資的門。

11、新生不良率：與去年相比相差不大，說明股份行的資產質量問題整體還沒有出清，有些開發貸、信用卡等還在惡化。股份行2023年中期整體新生不良率在上市4類銀行中還是最高的。

12、逾期不良比：與去年相比相差不大，上下浮動，都在100%以上，有些還是非常的高，說明了股份行對貸款壞賬的認定標準還比較松，說明股份行的資產質量問題整體還沒有出清。股份行2023年中期整體逾期不良比在上市4類銀行中還是最高的。

13、正常類貸款遷徙率：除了招商銀行的0.64%(年化1.28%)，興業銀行的0.83%（年化1.66%），其它全部在1%（年化2%）以上，有些更高，股份行2023年中期正常類貸款遷徙率在上市4類銀行中還是最高的。這個指標和逾期不良比是資產質量走向的先行指標，說明了股份行的資產質量存量問題相對還要差一些，今后隨著經濟的好轉，要消化的歷史壞賬還比較多，相對那些資產質量已達優秀的銀行，業績增速的潛力更小。

但看整體股份行的資產質量各項指標情況，確實不怎么樣，但其中的招商銀行又是另類，整體各項指標最是亮眼，雖說與那些優秀到變態的部分城商行相比有了一定的差距，但與同等類型，同等規模的銀行相比，招商銀行仍然是最棒的。

14、非息收入和手續費及傭金收入占比：招商銀行和興業銀行占有絕對的優勢，特別是招商銀行排在了42家上市銀行的第一名，絕對的NO.1;但在我的印象中，杭州銀行、南京銀行、寧波銀行、江蘇銀行等一批城商行的非息收入占比也提高到了30%以上，進步的非常快，與招商銀行的差距在縮小。

就拿2023年中報來看吧，非息收入和手續費及傭金占比招商銀行分別為38.92%、26.38%；而南京銀行為43.94%、9.53%；杭州銀行為35.10%、12.75%；寧波銀行為37.23%、11.16%，江蘇銀行為30.04%、7.00%；從數據可以看出，非息收入占比這些城商行追趕的挺快，而手續費及傭金收入占比還與招商銀行差距不小。

15、股東人數：變化非常有意識，越是基本面相對較好的股份銀行如招商銀行、平安銀行、興業銀行、浙商銀行股東人數增加，籌碼發散，機構離場，股價下跌；而基本面較差的如民生、浦發銀行反而股東人數降低、籌碼集中、股價有所上漲。

16、估值：所有股份行的PE（動態）在3-5倍左右，市凈率也是全部低于1，在0.3-1之間，股息率也在5-7%之間，只有浦發低于5%，浙商銀行在8%（不可持續）。整體來看，股份行里的招商銀行與其它行相比基本面差距不小，而估值則差距不大，這就顯示出了招商銀行較大的投資價值和性價比。

通過對比股份行2023中報數據，我僅發現只有招商銀行現階段現估值具有較大的投資價值，其它股份行雖說估值也不高，可基本面還有一些瑕疵，綜合來看，招商銀行仍具有較強的競爭力，ROE長期維持在高位，非息收入和手續費收入占比高，核心一級資本充足率高、沒有再融資的困擾，現金股息年年增長，長期投資價值明顯，短期營收和業績低點很可能提供長期持有的買點。

但現在招商銀行是不是銀行股中最有投資性價比的銀行了，這就見仁見智了，招商銀行雖好，我也配置了一些倉位，其原來也是我的主要持倉，但現在我把主要倉位配置了成長性較好的銀行股。我看中的主要是銀行股今后的成長能力和現金分紅能力，至于招商銀行其股價估值大幅下跌，根據情況也是準備再逐步增加其倉位，長期看，招商銀行的配置價值也是很大的。去年我開始在雪球上寫文章時，也多次談了興業銀行、招商銀行、平安銀行的中報、季報、也長篇大論的談了興業銀行年年18歲的根源，隨著社會的發展階段不同，過去的成長性標的也是在不斷變化的，現階段占著區域經濟發展快速的江浙、成渝一帶的城商行如杭州銀行、江蘇銀行、成都銀行、蘇州銀行等等就處于高速發展階段，其成長性、估值、股息率與興業銀行、招商銀行、平安銀行等相比也不差什么，其成長性和資產質量已經脫穎而出，具有極高的性價比和投資潛力，難能可貴的是：現在市場整體對銀行股有大的悲觀預期，這些成長性銀行股的價值還沒有被機構挖掘，估值還不高，也是3-5倍左右，這就為銀粉調倉換股創造了機會。去年我也就逐步把銀行股原來的標的調整到江浙、成渝一帶的城商行、農商行中了。

下表是央行統計的2023年上半年地區社會融資規模增量情況：

從以上表格可以看出各個地方的經濟發展情況和活躍情況，開銀行就是到有錢的地方才行。上半年融資增量超過萬億的地方有5個，分別是江蘇、浙江、廣東、山東、四川。而我印象中經濟發展較好的福建僅有融資增量5749億，人民幣貸款增量僅有3529億，以福建為大本營的興業銀行、廈門銀行規模增速較低也就非常正常了。我選的銀行股標的主要就是以上面5個地方展業為主的銀行。

我們投資就是學習、比較、選擇的過程，死拿一個基本面不斷惡化的標的這不是價值投資，我們不能替惡化的基本面找這樣那樣的原因，不與股票談戀愛是一個合格的投資者起碼應該克服的，我i們守的是基本面能隨時間大幅增長的標的，而不是上一艘需要修修補補的破船，現在2023中報都已公布，認真研究，根據基本面的變化適當調倉換股正當時。就是好地方銀行，這只是選股考慮的一個方面，基本面及管理層有變化時，也是要跟著改變的，如今年中報改變后，就把張家港行、江陰銀行、南京銀行的倉位調到了基本面、成長性和估值更有吸引力的部分城商行里去了。

由于我個人銀行持倉重點不在股份行，以上觀點僅代表我個人的看法，不具有投資建議。至于股份行為啥最近幾年經營走下坡路，今后的發展會如何，是否還能重獲輝煌，我也一直在思考，思路還不成熟，等我覺得想明白了，也會拿出來與大家分享。雪球就是一個交流的平臺，每個人的具體決策要靠自己。

寫道這，銀行股2023中報點評系列也就結束了，雖說碼字挺辛苦，可看到自己的想法變成文字，用于記錄自己現在的所思所想，所有操作邏輯，今后再用各標的的經營情況和標的估值、股價的走勢來對照，找出自己認知和操作上的不足，對提高自己的認知和實戰能力我想應該有點幫助，同時，發出來讓更多投資銀行的雪球球友翻看，應該沒有什么壞處，開卷有益嘛，再通過大家的交流，互相提醒，共同提高，這就是我的初衷，同時上面的一些數據主要是我手動錄入，錯誤在所難免，哪位球友發現后請指出，我好改過來，謝謝！

@翼虎 @ericwarn丁寧 @太原@估值的救贖 @浦發銀行發哥 @知易行難大叔$招商銀行(SH600036)$ $杭州銀行(SH600926)$ $江蘇銀行(SH600919)$

#2023投資煉金季# #2023年中投資煉金季#

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