（本文作于2023年9月1日）

【具體企業具體分析】具體問題具體分析是馬克思主義活的靈魂，運用到投資上來，我們也要堅持具體企業具體分析，這就是我經常講的，要因股施策。比如，我的“茅臺+”組合，我稱之為確定性+彈性組合，前者當下我是作為非賣品、收藏品來對待的，而對“+”后面的彈性品種，則可視市場的具體情況減持或者買入。而這一切，我認為都是價值投資，或者說，前者是自己命名的純粹的價值投資，后者是自己命名的不純粹的價值投資。總之，一切的投資實踐均是由企業發展的具體實際，以及市場瘋狂或悲觀的具體情況而決定著的。

我經常說，投資要反對教條主義，就是說，要反對僅僅拿著一些投資的教條，不分具體的投資標的，不分市場的具體狀況而盲目套用的機械主義、僵化主義。比如，雖然我說茅臺在當下是非賣品、收藏品，但是如果有一天，茅臺的管理層瞎折騰，非要生產茅臺煙、茅臺水、茅臺鹽之類，導致公司核心競爭力喪失，難道自己仍然是不賣出嗎？非也，那時自己是要堅決賣出的。這就叫做投資的原則性與靈活性的高度、有機結合。

(資料圖片僅供參考)

再如，我提倡并積踐行長期投資，對自己所持有的標的是以年為時間單位持有，但是不是當企業基本面發生了根本性變化，或者市場給出了一個極度瘋狂的價格（如透支了未來五年以后的內在價值），自己難道仍然是呆若木雞地持有呢？此時，我認為就要根據企業的質地情況，以及市場的具體情況而做出持有或賣出的決定了，這也叫投資的原則性與靈活性的高度、有機結合。

從長遠講，世界上根本沒有一成不變的東西，我們所說的歷史恒定，也不過在一定歷史時期的“恒定”而矣，投資的過程就是不斷觀察企業發展的過程，這其中既具有挑戰性，也讓人感覺十分有趣味。

【投資能力的實際檢驗】人們常說，一個投資者的真正成熟是需要經過一個牛熊轉換的，這樣下來，大概需要十年左右的時間，如果不被市場淘汰，就可謂走向了成熟。但是衡量一個投資者的真實投資能力，究竟是看他什么呢？我覺得，是看他在股市整體低迷期的投資表現，因為行情整體向好之時，就像池塘里的鴨子也會跟著水漲高的，但這并不是鴨子突然增長了什么本事，而是池塘里整體的水上漲了，相反，當股市限入整體低迷期（熊市）時，如果一個投資者仍能夠大幅跑贏指數，我覺得這樣的投資者就可以說是具有了較高的投資能力的。我們縱觀投資大師巴菲持的長期投資業績，似乎就表現出這個特點，在行情整體低迷期，他的業績往往更好，相反，進入大牛市之時，他的成績往往表現并不突出，但是長期下來，最終勝出的，或者說創造復利奇跡的，還是這種類型的投資者居多。

王石在評價褚時建時，曾引用了巴頓將軍的一句話：“衡量一個人成功的標準，不是看這個人站在頂峰的時候，而是看這個人從頂峰上跌落在低谷時的反彈。”當然，褚時建就是這樣從人生逆境中又崛起的企業家，有人將這種人稱為具有“高逆商”的人，許多行業和領域的成功人士可以說多具有這種“高逆商”的特質。我覺得人生如是，投資也如是。

【股價為什么長期上漲】我們人這一生啊，常常是匆匆地生活，來不及深入思考，比如，“我們為什么活著”，以及“作為人，何為正確”這些最基本、最原點的問題，平時就少有人思考（似乎只有哲學家們才天天思考這些問題）。而這些最基本、最原點的問題想明白了，我認為，我們才會知曉人生的目的和意義。做投資也是這樣，不少人天天在股市里忙乎，但卻不知道“一家企業為什么股價會長期上漲”這一最基本、最原點的問題。比如，有一次我與一位投資者交流，問他這個問題，他就懵懂不知，甚至回答說，是不是因為有莊之類。

是的，一家企業的股價為什么會長期上漲呢？

說到底，還是因為業績，我說的這個業績，就是年年持續產生自由現金流的真金白銀的增長業績。以茅臺為例，它2001年上市之時當年凈利潤為3.28億，至2022年底凈利潤是多少呢？為627.2億，其凈利潤21年上漲了191倍。2023年上半年，茅臺凈利潤359.80億，平均下來一天差不多賺2個億，現在兩天的時間比2001年一年賺得還要多。你說，茅臺這些年的股價能不長期上漲嗎？

需要說明的的，像茅臺這樣自上市以來保持如此增長的優秀企業是鳳毛鱗角的，稱之為極品并不為過。受“創造性破壞”這一市場規律的制約，大多數企業的宿命是最終會被競爭對手干掉，成為行業發展中的陪練和犧牲品，最終能夠勝出的一定會是“幸存者偏差”的少數優秀企業。——不少人經常抱怨人與人之間的不公平，而企業間的“不公平”實際上更甚。

從理論上講，我們投資的長期收益將無限接近于一家企業的凈資產收益率水平，即長期ROE，所以，投資的竅門就是要找那些具有寬寬護城河的，且具有長期成長性和資本回報率高的優秀企業去投資。

不僅如此，長期持有這樣的優秀企業，還要降低自己的收入預期（加定期體檢），因為一家企業若想保持長期（比如十年、二十年）ROE在15%以上，就是已經是企業中的佼佼者了，更不要說永續保持下去。

關于收入預期這東西，我這里再多說一句。有一次與某投資者交流，他問我現在的投資預期是多少？我說我沒有預期，如果非要有的話，即我的“三個跑贏”，若長期我達到年化10-12%，我就阿彌托佛啦。這位投資者似有不值一曬之意。但我自己心中明白，這個收入預期實際上并不低的。

我們人類這個物種啊，造物主實際上并沒有賦予我們快速成長的基因，比如不要說懷胎十月才一朝分娩，就是從生下來，還要生活十八年才達到成人標準，然后才是三十而立，四十不惑，五十知天命，六十耳順，七十達到隨心所欲而不逾矩的程度，那么，為什么我們一進入股市反而就喜歡快快“成長”呢？我想，這也是很多人在股市里最終敗下陣來的原因。

【投資賠了怨誰】生活中我們常常見到這樣的人，即他做某事不成功，或者事業始終無成，總是怨天尤人，怪這個怪那個，但唯獨不怪自己，似乎這個世界都虧欠他似的，實際上，我的觀察，這也是人性。股市中也有不少這樣的人，即他們賠錢了，怪罪中國股市是融資市，是投機市，或者怪網絡大V沒有正確地引導自己，但他們唯獨不怪自己的投資理念不正確，自己的投資沒有走正道、大道。比如，上周日管理層連下四道利好政策（我感覺管理層有點著急了），不少人企盼著周一開盤千股漲停（實際上無意中這些人用的是歸納法，而歸納法是有缺欠的），甚至有人恨不能周日就連夜開盤，結果周一開盤來了個高開低走，讓他們大失所望，于是我看到又有一些輿論觀點將“罪責”怪罪在量化投資上來了。不能否認，我大A股確實有不少毛病，與西方成熟的股市相比還差距相當大，管理層未來的改造重塑任務還可謂任重道遠，然而，我一向認為我們中國股市也從來就不缺少長期賺錢效應，之所以會是“七虧二平一賺”，根子還是在于投資者自己的非理性欲望與非理性操作上。

這里我可以斷言，股市投資永遠會是少數人賺錢、多數人當陪練的一個行當，巴菲特說“最好的投資就是投資自己”（這里說明一下，我現在每天的背包上就是寫著這句話，呵呵），如果我們投資者不提高自己，可能永遠就歸避不了自己當陪練的厄運。

【稀有動物】一次，與我差不多同齡的高中同學、老鄉吃飯，大家說起平時的娛樂項目多是指向了麻將，我突然發現自己竟然成了唯一不會玩麻將的“稀有動物”。這里說明一下，與我同齡的這些同學、老鄉都是恢復高考之后憑著自己的努力從農村考出來的，而且大家在各自的工作領域也多混得不錯，爾今差不多也都快步入有錢有閑的退休時代了，所以，玩一下麻將也無可厚非，這是排遣寂寞生活的一種方式，更說不上高下。而自己的愛好呢？無非也就是自大學畢業以來一直堅持喜歡廣泛的閱讀與寫作，而且這么多年下來仍然癡心不改（我自大學畢業至今已37年矣），自然也沒有過多的時間、也不愿意去浪費這個時間“娛樂”一下麻將的。

我曾經說過，如果說自己在投資上還算有些成績的話，那是自己將別人打麻將的時間用在了研究投資上，我說這話誠不欺汝也，因為自己這些年有多努力唯有自己最清楚。世上從來沒有平白無故的成功，如果說有的話，那也是你沒有看見人家在私下里的不懈努力而矣！

當然，就我自己而言，我很慶幸自己成為這樣的“稀有動物”，而且我也一直因為對投資的喜愛，所以樂此不疲，樂在其中，并時常能夠體驗、享受到那種無法與外人道也的“心流”體驗。

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