歷史總是驚人的相似。我選擇重倉的股票，往往都是過早介入，然后被市場一頓蹂躪，冷冷清清熬個一兩年、甚至被市場唾棄狗都嫌之后，才能迎來烏雞變鳳凰、業績爆發的蝶變時刻。我對這份業績總的評價是：非常滿意。

貴研產品線太廣太多，與宏觀息息相關。而今年的大環境眾所周知，就連貴研在半年報中對下游行業的需求下滑、同行業的競爭加劇等方面的描述也是異常嚴峻。在這樣的環境之下取得這樣的增長，實屬難能可貴。

1.營收同比37.66%,增幅創近兩年新高；

(資料圖片僅供參考)

2.歸母71.79%,逆轉Q1下滑勢頭；

3.扣非155.72%，增幅創近兩年新高；

4.現金流在去年Q2達到6倍多高增速的基礎上，扭轉今年Q1大幅下滑的趨勢繼續同比32.41%。

在很多企業半年報下滑甚至暴雷的大環境下，貴研不僅是增長，而且是高質量的母公司和絕大多數子公司同時增長。對比去年和今年各子公司利潤情況即可知：

2023H1：

2022H1:

對比上圖可知，只有3家子公司出現利潤下滑，國貿和工催下滑很少可以忽略，較多的永興母公司占比51%，是持股比例最低的子公司。永興是貴研白銀業務的主力軍，我個人還是比較看好的 ，估計今年利潤下滑是受白銀回收價格的影響。

1.產能方面，貴研化學、貴研催化（東營）公司產能在逐步釋放，主要的就是前驅體和柴油催化，這兩個是未來幾年的利潤關鍵。

2.產品方面，環己烷脫氫催化劑突破工業化應用，實現批量銷售；靶材突破大尺寸、低粗糙度加工技術，實現銷量提升；光伏銀粉提質擴產，同比增長 516%；醫用顯影環月均出貨量同比翻三倍；鉑合金催化網、鍵合金絲等銷量同比大幅增長，亮點開始突破式增長。

3.回收方面，精細化工回收量同比翻番，TDI 行業取得新突破；黃金精煉業務穩步擴大，增量明顯，這估計也是今年成立黃金子公司的主因。

4.項目方面，馬金鋪產業園（二期）已經開始推進建設實施；易門二次資源富集基地主體工程已經完成基礎施工。

5.技術方面，在推進的技術攻關項目不計其數；貴金屬實驗室與中國科學院、清華大學等建立重大項目聯合攻關開發機制。

1.去年的配股是值得的。支撐了公司眾多項目的建設，保障了公司的小市值、大體量運營，緩解了公司的財務壓力并提升了利潤。單是財務費用較上年同期就減少 5,355.71 萬元，下降 59.72%%。財務費用中，利息支出減少了3800萬，匯兌收益多了1000萬。從籌資活動產生的現金流量凈額也能看出來，較上年同期減少 5.53 億元，主要原因就是新增銀行借款減少。

2.業績的含金量是很高的。除了上面說的母子公司全線盈利外，本期套期保值導致的公允價值變動收益較上年同期就減少 4,718.43 萬元，計提存貨跌價準備導致的資產減值損失較上年同期又增加了 3,772.71 萬元達到7450萬元。就貴研那點微薄的利潤，里外里總感覺被洗了個大澡似的，要不這業績就不是漂亮，而是炸裂了。

3.公司對造血功能的重視是真實的。前年下半年、去年上半年大幅改善之后，經歷了連續三個季度的下滑，Q2在去年同期高增速基礎上再次逆轉，主要原因就是加快了應收賬款的收回以及票據到期承兌。應收賬款方面，基本都在一年以內（16億），且客戶較為分散，前五占比僅為27%。5年以上的7300多萬基本全部做了計提。其中，北京黃金交易中心近6000萬占比最大。

4.產銷應該是旺盛的。首先從合同負債來看，較上年期末增加 2.65 億元，增長 124.66%，主要是預收貨款增加；其次從應付賬款來看，較上年期末增加 2.11 億元，增長 42.99%，主要是采購原材料應支付的貨款增加；再次從預付款來看，較上年期末增加 5.55 億元，增長 184.53%，主要是采購原廢料預付款增加；最后從存貨來看，40億存貨中庫存商品16.6億，在產品8億，原材料8億。前兩點印證公司不僅合同和生產加快，還能同時占用上下游資金，省利息的同時凸顯公司行業地位；預付款說明回收業務在大幅擴產；庫存結構說明公司銷售應該是在加快的。以上這些結合Q2業績，打消或者大幅減緩了我們之前對各項目建成之后下游銷售問題的顧慮。

5.市場觀點仍然是分列的。在股東結構方面，不得不說廣發跟我一樣是真愛，頭太鐵了。但社保和港資估計是真的不看好，減持了不少。整體股東數量繼續下滑，估計最近一邊嘴里罵著我、一邊揮刀自宮的球友也不少，對不住大家了，我確實沒有能力買入就賺錢。

之前分析說過，對于投資貴研來說，先不給予氫能業務過多期望，按0估值。但本期報告中，可見的有政府補貼的制氫、氫燃料電池研發項目就有四五項之多，補助合計應該在千萬以上。除此之外還有光伏和生物醫用領域，光伏產品銷售已經開始提速，生物醫用已經開始發力，單是報告中1個生物醫用項目的補助就達480萬之多，而且最新公告已經開始投了1.2億開始建設鉑抗癌藥物項目。所以，這三個領域作為介入指出看作的額外彩蛋，目前看來開獎的希望還是比較大的。

另外，我在6月初提到半年不到的時間政府補助就達到了1.16億，可見我們一直在提的當地政策支持力度確實是很大的。而且，半年報顯示已經達到了1.54億，又大幅增長。但不要誤以為貴研的亮眼業績是靠政府補助的，其實去年同期計入其他收益的政府補助是4200萬，今年同期只有2800萬，反而減少了。

這是一份提振信心的報告，個人判斷我們期待已久的科研孵化新建項目帶來業績持續增長、企業經營實現蝶變逆轉的臨界點已經來臨。但還是要非常誠懇、認真的說一句：我的觀點可能是錯的，請謹慎參考。

聲明：本人持有文中標的，文章僅供參考，不構成投資建議，風險自負。

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