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#上半年收官，你的收益率如何# #市賺率#

書歸正傳，為了學習巴菲特，筆者仿造PEG發明了一個叫作“市賺率”的估值參數，其公式為：市賺率=市盈率/凈資產收益率（PR=PE/ROE）。當市賺率等于1PR為合理估值，大于1PR和小于1PR則為高估和低估。上世紀80年代，巴菲特兩次建倉可口可樂。1988年，買入市盈率為14.7PE，ROE為31%，市賺率估值是0.474。1989年，買入市盈率為15PE，ROE為46%，市賺率估值為0.326。兩年的計算結果平均下來，剛好就是0.4。從那時起，用“40美分買入1美元”就成了巴菲特的口頭禪。（相關鏈接：網頁鏈接）

針對國內賺假錢的企業，筆者還以貴州茅臺為標桿，加入了N這個修正系數（PR=N*PE/ROE）。股利支付率≥50%的企業，修正系數N為1.0（50%除以50%）；股利支付率≤25%的企業，修正系數N為2.0（50%除以25%）；50%＞股利支付率＞25%的企業，例如30%的企業，修正系數N為1.67（50%除以30%）。

舉個栗子，貴州茅臺，30%的ROE，50%的股利支付率，修正系數N為1.0，合理估值就是30PE左右。最近幾年市場追捧，30PE以上也十分常見。再舉個栗子，招商銀行，17%的ROE，30%的股利支付率，修正系數N為1.67，合理估值就是10PE左右。最近幾年市場冷落，所以經常最高10PE封頂。（相關鏈接：網頁鏈接）

考慮到PE=PB/ROE，所以修正市賺率還可推導出第二公式：PR=N*PB/ROE/ROE。在投資周期股時，可以采用MRQ PB和多年ROE平均值代入第二公式。巴菲特當年投資中國石油，宣稱內在價值約為1000億，采用的就是四年期的ROE平均值。（相關鏈接：網頁鏈接）至于投資困境反轉股，也同樣要用第二公式，不過更加考驗個人能力圈。除了現成的MRQ PB之外，還需要比較保守的預估一下困境反轉后的ROE才行。

估值方法，顯而易見，筆者學習了巴菲特。投資策略，筆者則學習了股神的大師兄施洛斯。施洛斯的早期策略，是買入市價低于運營資產2/3的股票，這也是格雷厄姆賴以成名的投資策略。后來，隨著資本市場成熟，這種策略已經買不到股票了。于是，施洛斯又以凈資產為錨，買入低于凈資產一半的股票，再到買入低于凈資產2/3的股票。等到股價漲到凈資產之后，施洛斯就會選擇賣出。平均每只股票，賺取50%～100%。

反觀筆者自己，則是8～16只股票的分散投資，對能力圈要求不高，不會特別擔心個股踩雷。至于買賣標準，則是先買市賺率一半以下的，再買市賺率2/3的。等到市賺率漲到1PR合理估值，大概率就會選擇賣出。平均每只股票，賺取50%～100%。

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$XD貴州茅(SH600519)$ $招商銀行(SH600036)$ $中國海洋石油(00883)$

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