最近半年a股走得比較差，但是，大洋彼岸的美股卻走得比較好。截至6月6日，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲11.57%。

(資料圖)

要知道，美國的通脹尚在高位，加息周期也未結(jié)束。所以，這幅景象顯得有些不可思議。

拉長周期看，美股長牛的趨勢更加明顯，從金融危機(jī)后的666點(diǎn)，一路上漲，最高漲到了4818點(diǎn)，翻了7倍多。

從這個角度來看，美國股市真的特別讓人羨慕。不幸的是，我們的a股卻表現(xiàn)出另外一番特征：牛短熊長。

那么，到底是什么原因造成美股和a股如此顯著的差異？美股的表現(xiàn)是我們能羨慕得來的么？

先上結(jié)論：我認(rèn)為是美元的特殊地位造成了美股長期走牛。美元太特殊了，所以，美股的卓越表現(xiàn)難以被a股復(fù)制。

如上圖所示，特殊股票市場的貼現(xiàn)率中樞是自由的，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，貼現(xiàn)率中樞也下行，甚至下行幅度可以更大。

因此，這類股票市場有一個特點(diǎn)，無論經(jīng)濟(jì)好還是壞，只要貼現(xiàn)率中樞響應(yīng)及時(shí)，股票市場可以一直漲。

但是，絕大部分股票市場為普通股票市場，其貼現(xiàn)率中樞是不自由的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，由于貼現(xiàn)率中樞不動，其股票市場也會下行。所以，這一類股票市場往往表現(xiàn)出極強(qiáng)的順周期性。

奇葩的是：這類國家的債市會表現(xiàn)出類似于美股的特征：熊短牛長。也就是說，只有經(jīng)濟(jì)特別強(qiáng)的時(shí)候，且貼現(xiàn)率中樞較低時(shí)，債市才可能表現(xiàn)出熊市。

把兩類國家放到一起，我們就能抓住最本質(zhì)的東西——貨幣地位的不同，

美國的貨幣地位極高，美債收益率定價(jià)全球資產(chǎn)，所以，美股享受長牛；然而，我們的貨幣地位普普通通，所以，a股波動比較大。

有了上面的小模型，我們就能以此為基礎(chǔ)探討更加復(fù)雜的情形。

事實(shí)上，除了獲取特殊貨幣地位之外，還有一個投機(jī)取巧的辦法讓本國股市長牛，那就是，保持和美國類似的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

如上圖所示，跟隨國家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和特殊國家足夠相似，當(dāng)跟隨國家經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，特殊國家也會經(jīng)濟(jì)下行，需要降息來支持經(jīng)濟(jì)。

在這種情況下，跟隨國家的貼現(xiàn)率中樞等價(jià)于自由的。于是，這一類國家的股市也能大致保持一個長牛的格局。

以德國股市為例，其主要指數(shù)的長期走勢如下圖所示，比美國股市差一些，但總體上較為相似。

這主要是因?yàn)椋聡兔绹慕?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相似性高一些，貨幣政策貼合度高一些，貼現(xiàn)率中樞大體上也是自由的。

也就是說，當(dāng)美國需要加息的時(shí)候，德國也需要加息；當(dāng)?shù)聡枰迪⒌臅r(shí)候，美國也需要降息。既然經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度相似，貨幣地位的差異就沒那么重要了。

我們是制造業(yè)大國，但是，歐美的產(chǎn)業(yè)格局是科技創(chuàng)新+消費(fèi)。所以，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，我們是無法模仿歐美的，甚至由于分工關(guān)系，我們和歐美之間天然是一個錯位的關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相似性，對我們來說是死路。

貨幣方面，美國是國際貨幣，我們是普通貨幣，所以，我們的貼現(xiàn)率中樞也是不自由的。

于是，a股幾乎拿了最差的牌：1、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和歐美互補(bǔ)；2、貼現(xiàn)率中樞跟隨美國；

這兩張牌所導(dǎo)致的結(jié)果，大家也看到了——今年歐美國家的股市都在漲，就我們的在跌。說實(shí)話，真沒必要陰謀論，也沒必要慌得一逼，更沒必要天天罵大a。

不少內(nèi)資機(jī)構(gòu)從歐美那里學(xué)了價(jià)值投資，然后，有模有樣地來a股實(shí)踐。實(shí)際效果，誰用誰知道。事實(shí)上，很多外資機(jī)構(gòu)來了也是這樣——大a專治不服。

在美股，科技股調(diào)整，你有格局，去抄底，那是對的，沒格局的都下崗了；但是，在a股，這一套就沒那么奏效。

中美互補(bǔ)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致一切都是錯位的——中國需要降息的時(shí)候，美國反而需要加息。這必然導(dǎo)致，在對岸奏效的策略過來就沒那么適用了，環(huán)境差異實(shí)在是太大了。

只要我們的主驅(qū)動力依然是制造業(yè)，a股就必然保持當(dāng)下的特征；等我們的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動輪轉(zhuǎn)化為科技創(chuàng)新驅(qū)動，a股就不長這個樣子了。前路漫漫，任重而道遠(yuǎn)。

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