2014年3月底，胡昕煒去成都參加糖酒會，回到公司后立刻寫了一個正式的點評——“現在就是買入高端白酒最好的時機”。

(資料圖片)

彼時的白酒企業，正處在發展歷程中的“至暗時刻”：連續遭受塑化劑事件、三公消費禁令的沖擊之后，無論是基本面還是股價表現，都陷入了冰點，張坤、趙曉東等逆向投資者依然在浮虧中等待曙光。

胡昕煒同樣看到了來自未來的光。他發現，隨著白酒銷售價格的持續下降，甚至批發價與出廠價出現倒掛，已經極大地促進了民間消費的崛起。消費群體的重構，有望再度激活這個本就具有寬闊護城河的古老行業。

料到了開頭，但沒有預期到結果。胡昕煒沒有想到的是，作為高端白酒龍頭，貴州茅臺自此開啟了八年上漲近17倍的長牛旅程，而這只長牛股與自己的“緣分”是那么深厚。

2016年4月8日，胡昕煒接手管理匯添富消費行業基金，他終于可以用一種更為直接的方法，表達對貴州茅臺的青睞。很快，他就將貴州茅臺買成了第一大重倉。

自2016年底起，貴州茅臺在其組合中的凈值占比長期保持在9%以上，也因此成為組合利潤的最大貢獻者。

與巴菲特尋找“長坡厚雪”相似，胡昕煒說“我們不可能在一片沙漠中尋找綠洲”，“投資就是和好的生意、好的企業一起成長”,所以他尤為看重對于商業模式的考察。

像消費品公司，毫無疑問具有商業模式上的優越性，輕資產擴張，復制性強，現金流好，不依賴外部融資，ROE/ROIC處于較高水平。消費品中的白酒、奢侈品就更是一門好生意。

最近胡昕煒再一次看到了白酒行業令人欣喜的變化：今年以來白酒行業呈現出了逐月邊際向好的趨勢。比如五一假期實際上很多區域的白酒銷售量能夠同比去年增長30%左右，整個消費行業會迎來較大的基本面改善。而從布局思路來看，消費結構升級、民族品牌崛起和服務消費等依然是投資主線。

彼得·林奇說：每當我對目前的大局（big picture）感到憂慮和失望時，我就會努力讓自己關注于“更大的大局”（even bigger picture）。

而無論市場如何起伏，胡昕煒在幾乎每份基金定期報告中，都會堅定地寫下這樣的話：“我們對中國消費升級的判斷一直沒有改變：中國處在一輪巨大的消費結構升級浪潮當中，并且這個浪潮仍將持續很多年。”

白酒行業在胡昕煒管理的產品中，還是很重要的配置。

一是由于消費行業基金的業績比較基準中，白酒占了很大的權重。

二是因為，在他看來，白酒也是全市場基金很值得關注或者投資的行業。

白酒還有很多優點，從中長期的角度，是中國特別好的行業。

因為，它的商業模式很優秀，利潤率、資本回報率都比較高，給股東創造的回報是很好的，不需要依賴像股東的融資，可能也能夠實現內生的增長。

同時因為消費升級又非常迅速，給白酒行業的優秀的公司提供了很強的增長的機會。

同時，白酒與其他行業不太一樣，尤其是高端白酒，更多依靠品牌、管理層。消費者真的是買品牌，而不是買實用功能。這一點某種程度上和奢侈品比較類似。

白酒從價格帶、區域分布形成了相對有序的競爭格局。往2023年看，大的背景是行業的復蘇，因為白酒是經濟活動的潤滑劑，白酒的需求復蘇確定性比較高。

站在大的復蘇的前提下，很多白酒都會有恢復性的增長。

當然，不同的價格帶的白酒或者不同區域的白酒，增長的速度會有所差異。

比如高端白酒，因為本身競爭優勢也最強，經營業績的韌性也比較強，之前沒有受到太大影響，基數也沒有下去，之后增長的速度也不會特別快。但是確定性肯定還是最強的。

一些中高端白酒來，受影響特別大，2023年如果消費恢復正常，增長速度就會更高。

部分區域受影響比較大，2023年的彈性也會大。

在行業的復蘇之下，白酒都會有增長的機會，但是不同的企業增長的速度取決于基數、所屬的價格帶等，需要去甄別。也需要結合品牌力、產品結構、管理層、經營團隊，自下而上做一些思考。

$貴州茅臺(SH600519)$$五糧液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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