$萬辰生物(SZ300972)$ $良品鋪子(SH603719)$ $來伊份(SH603777)$

(資料圖)

關鍵結論：

1、全球視野下，對標美國二大硬折扣零售巨頭的達樂和美元樹的門店總數，中國量販零食的門店總數還有10倍以上的增長空間。

2、中國量販零食的未來市場格局，是二超三強。預估2026年，未來前五名的量販零食集團，市場占有率可以高達60%以上。具體明細如下，門店總數體現的數據的截止時間是2022年12月底。

（1）二超指紅杉資本和高榕資本投資的零食很忙（門店總數超2000家）、萬辰生物（門店總數2000家以上，旗下五大量販零食品牌，分別是江蘇好想來零食1000家、安徽來優品零食600家、江西吖滴吖滴零食300家、陸小饞零食100家和零食工坊80家，數據截止2022年12月底）。

（2）三強指黑蟻資本和良品鋪子投資的江西趙一鳴零食（門店總數超800家）、凱輝基金等投資的成都零食有鳴（門店總數超900家）和暫唯有風投的福建糖巢零食（門店總數超900家）。

3、預估到2028年，中國量販零食渠道的市場份額會占據線下渠道40%的份額。

4、根據中國連鎖經營協會披露的便利店報告顯示，參考中國便利店的飽和度指標體現，現有中國一二線城市便利店的飽和度指標是平均3000個人一個店。

（2）中國量販零食合理的數量是，預估成熟區域每6000個人可以開一家量販零食門店，北方1.5萬人可以開一家量販零食門店。

（3）預估5年后中國量販零食總數量可以高達20萬家以上。

5、截止2022年底，萬辰生物旗下四大量販零食品牌的門店總數已超2000家，預估2023年門店總數突破4200家以上。

6、2023年度萬辰生物的合理估值是，食用菌生產業務估值20億+量販零食業務估值（持股100%的陸小饞零食+持股51%的江蘇好想來零食+持股51%的安徽來優品零食+持股51%吖滴吖滴零食，小計是136.8億）=156.8億。

具體測算依據如下：

A、參考零食很忙的估值數據，量販零食業務按市銷率3倍估值，

B、參考零食很忙單店年銷售額300萬以上，萬辰生物按單店平均年銷售額260萬測算。

C、考慮每個月都有新增門店數量，按75%比例測算門店的年銷售額會更客觀。

（1）陸小饞零食，2023年12月底預估400家，按75%比例測算，萬辰生物通過南京萬興商業管理有限公司，持股100%的合理估值是23.4億。

（2）江蘇好想來零食，2023年12月底預估2000家，按75%比例測算，萬辰生物通過南京萬好商業管理有限公司，持股51%的合理估值是59.7億。

（3）安徽來優品零食，2023年12月底預估1200家，按75%比例測算，萬辰生物通過南京萬優商業管理有限公司，持股51%的合理估值是35.8億。

（4）江西吖滴吖滴零食，2023年12月底預估600家，按75%比例測算，萬辰生物持股51%的合理估值是17.9億。

一、萬辰生物2022年報解讀

1、量販零食版塊分解：零食工坊+陸小饞零食

2、江蘇零食工坊簡介：

（1）2009年成立，萬辰生物創始人切入量販零食賽道的起點，擁有14年的量販零食行業經驗。

（2）2022年營業收入4191萬，虧損98萬。

3、南京萬興商業管理即陸小饞零食簡介

（1）南京萬興商業管理，成立于2022年8月1日

（2）南京陸小饞零食，成立于2022年9月9日，營業收入1211萬，虧損285萬。

（3）漳州陸小饞零食，成立于2022年12月1日

（2）深圳陸小饞零食，成立于2022年3月12日

4、萬辰生物的量販零食業務：2022年度營業收入6657萬，毛利率14%，銷售占比12.1%。

5、量販零食版塊，由南京萬品商業管理統籌。

（1）萬辰生物，持股75.5%的南京萬品商業。

（2）南京陸小饞零食品牌業績，由南京萬興商業管理有限公司體現，南京萬品，持股100%的南京萬興。

（3）江蘇好想來零食品牌業績，由南京萬好商業管理有限公司體現，注冊日期2022年11月25日。南京萬品，持股51%的南京萬好。

（4）安徽來優品零食品牌業績，由南京萬優商業管理有限公司體現，注冊日期2022年12月27日。南京萬品，持股51%的南京萬優。

6、萬辰生物，2022年度布局的量販零食商業版圖，成立9家公司。

（1）沒認真研究的球友們，一般搞不清楚，哪些公司才是企業的核心資產。

（2）2022年8月開始布局，年底收尾，股價今年1月30日正月初九開始啟動，間隔了6個月。

二、萬辰生物2023年第一季度報告解讀

1、食用菌版塊：參考同行業眾興菌業，2023第一季度的同比增長率27%測算，2022年度萬辰生物第一季度的營業額1.17億*1.27=1.48億。測算依據參考企業披露的公告，具體如下附圖。

2、量販零食業務合計：7.62億—1.48億=6.14億。

3、陸小饞零食第一季度：營業收入0.53億

4、扣除陸小饞零食：合計5.61億

5、萬辰生物持股51%，預估旗下二大零食品牌第一季度的總銷售額是11億，按單店第一季度的平均銷售額65萬測算，門店總數是1692家。此門店數量，和江蘇好想來零食，安徽來優品披露的門店數量數據一致。

6、江西吖滴吖滴零食，暫時未披露合資公司的成立進度，預估第二季度披露。

三、萬辰生物股價上漲幅度排名第九

1、萬辰生物，截止4月23日，全市場股價上漲幅度排名，第九名。具體詳見附圖。萬辰生物屬于消費品行業，今年最大的黑馬?？上а┣蛏系那蛴眩P注的人數還沒有1萬人?？上珖娜萄芯繂T，關于萬辰生物的一份研報都沒有。巨大的信息差，創造巨大的獲利空間。

2、2023年度萬辰生物的合理估值是157億，截止4月23日市值63.5億，還有147%的上漲空間。

四、中國五大量販零食集團簡介

1、湖南零食很忙官網

（1）零食很忙覆蓋區域：湖南省、湖北省、江西省、廣東省、廣西省、貴州省

（2）零食很忙現有總倉數量：4個，分別是湖南2個，湖北1個，江西1個。

2、萬辰生物旗下四大量販零食品牌

A、南京陸小饞量販零食

（1）南京陸小饞零食覆蓋區域：江蘇省、福建省、廣東省

（2）南京陸小饞零食現有總倉數量：3個，分別是江蘇1個，福建1個和廣東1個。

B、江蘇好想來量販零食

（1）江蘇好想來零食覆蓋區域：江蘇省、安徽省、河南省、山東省、浙江省

（2）江蘇好想來零食現有總倉數量：2個，分別是江蘇1個，河南1個。

C、安徽來優品量販零食

（1）安徽來優品零食覆蓋區域：安徽省、河南省、湖北省

（2）安徽來優品零食現有總倉數量：2個，分別是安徽1個，河南1個。

D、江西吖滴吖滴量販零食

（1）江西吖滴吖滴零食覆蓋區域：江西省、湖北省、福建省、重慶市

（2）江西吖滴吖滴零食現有總倉數量：2個，分別是江西1個，重慶1個。

3、江西趙一鳴量販零食簡介

（1）江西趙一鳴零食覆蓋區域：江西省、湖北省、安徽省、福建省、廣東省、廣西省、河北省

（2）江西趙一鳴零食現有總倉數量：5個，分別是江西2個，河南1個，安徽1個，廣東1個。

4、成都零食有鳴

（1）成都零食有鳴覆蓋區域：四川省、重慶市、廣東省、河南省

（2）成都零食有鳴現有總倉數量：3個，分別是四川1個，廣東1個，河南1個。

5、福建糖巢零食簡介

（1）福建糖巢零食覆蓋區域：福建省、廣東省、江西省

（2）福建糖巢零食現有總倉數量：2個，分別是福建1個，廣東1個。

五、對標美國二大硬折扣零售巨頭的啟發

1、美國達樂：

（1）2009年11月上市，市值3299億人民幣，12年股價最高上漲25倍。

（2）2023年營業收入2563億人民幣。

2、美國美元樹：

（1）1995年3月上市，市值2305億人民幣。26年股價最高上漲168倍。

（2）2023年營業收入1924億人民幣。

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