今晚貴州茅臺發布2023年第一季度主要經營數據公告：

【資料圖】

2023年以來，貴州茅臺酒股份有限公司（以下簡稱“公司”）緊緊圍繞年度目標任務，全力以赴抓好生產經營和改革發展各項工作，呈現出良好的發展態勢，順利實現了“開門穩”“開門紅”。經公司初步核算，2023年第一季度，公司實現營業總收入391.6億元左右，同比增長18%左右；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤205.2億元左右，同比增長19%左右。

一季度營業收入同比增長18%左右，公司2023年經營目標為營業收入增長15%，所以這個業績肯定還是比市場預期要好那么一點。

2021年一季度貴州茅臺凈利潤為139.54億元，2021年全年為524.60億元，一季度占全年26.59%

2022年一季度貴州茅臺凈利潤為172.44億元，2022年全年為627.2億元，一季度占全年27.46%

現在已知2023年一季度貴州茅臺凈利潤為205.2億元，按照一季度平均占全年27%的比例來推算，2023年貴州茅臺凈利潤為760億左右。

當前貴州茅臺市值為2.15萬億，對應2023年靜態估值為28.2倍，另外貴州茅臺還是帶著嚴重的飛天茅臺提價預期，我認為這個估值已經是明顯的低估。

對于貴州茅臺這種確定性強，凈利潤幾乎等于自由現金流，有穩定增長的企業而言，低于30倍估值是可以不用考慮的，是明顯的便宜，未來兩年茅臺依然會保持20%增長，還有強烈的提價預期，我愿意繼續買入貴州茅臺。

2023年一季度貴州茅臺增長來源：

2021年貴州茅臺直銷銷售量+批發代理銷售量為6.64萬噸，銷售收入為1060億元，平均每噸價格為159萬元。

2022年貴州茅臺直銷+批發代理銷售量為6.81萬噸，銷售收入為1237億元，平均每噸價格為181萬元。

2022年茅臺平均噸價在2021年的基礎上增長了13.8%

2023年茅臺平均噸價在2022年的基礎上增長不會低于5%的增速。

前面說了，2023年，2024年由于當初生產年份沒有增長，所以在可銷售量上也沒有增長，不過茅臺管理層放慢了2022年的銷售量，平滑至2023年，2024年出售，所以在2023年，2024年，茅臺酒可銷售量基本上都可以獲得5%銷售量上的同比增長

2023年茅臺可銷售量可以在2022年的基礎上增長5%左右。

2022年一季度i茅臺平臺還沒有上線，所以2023年一季度i茅臺的增長是同比空白區域。

2022年I茅臺平臺營業收入118.8億。要知道I茅臺正式上線是5月19日，2022年I茅臺一共上線才7個月零10天，大概是220天獲得了118.8億的營業收入，平均每天0.54億元。

2022年一季度是沒有ｉ茅臺收入的，按照一季度90天來算，ｉ茅臺2023年一季度營業收入為52.9億，按照50％的凈利率，i茅臺2023年一季度創造的凈利潤大概是24億元，就是在去年一季度的基礎上完全增長24億

如果按照I茅臺完全的數據去計算+量價合計10%的增長預期去看，那么茅臺一季度增長肯定能達到25%，但是一季度I茅臺明顯控量了，管理層選擇將增長平滑至全年，而不是選擇完全再一季度釋放。

再就是合同負債的釋放節奏，稅金的繳納時間變動，都會導致短時間內凈利潤的小幅波動，實際上還是要看具體的一季度報告。

茅臺的合理估值

段永平：30倍市盈率的茅臺不貴！

問：如何看待30倍市盈率的茅臺？

段永平答：對有穩定成長的公司而言，這幾乎就是道簡單的算術題。10%的年增長率，假設投之前的盈利是1的話，30pe就意味著投入30，第10年的回報總和就是17.5，第20年是63（如果我沒算錯的話）。而且，茅臺10%的平均成長很可能低估了。假如你有一筆現金，長期沒有使用計劃，你覺得投在哪里最舒服（合算）？每個人的機會成本都不一樣，自己看著辦吧。

長期來說，買茅臺要比在銀行里合算的概率比較大。

他的這個觀念還是巴菲特的理念。

買股票就是買公司

當前貴州茅臺市值2.3萬億，假設當前A擁有2.3萬億人民幣，買下茅臺所有股權，將茅臺從A股私有化退市，茅臺成為私人企業。

同時，當前你擁有2.3萬億人民幣，你把他存進銀行，進行無風險理財。

兩者進行對比哪個更劃算。

當前銀行無風險估值大概在3%左右，未來無風險收益率會更少，可能只有1%，2%。

那么每一年存銀行大概能獲得2.3萬億×3%=690億凈利潤，33.3年后，利息收入正好獲得2.3萬億，也就是33.3年，獲得的利息收入正好對應原始存儲資金。

當前你2.3萬億買下茅臺股權，將茅臺從A股私有化退市，假設茅臺未來凈利潤增速按照10%增長，那么

已知2022年茅臺凈利潤627億元，假設以后每年按照10%增長，

2023年茅臺凈利潤690億

2024年茅臺凈利潤759億

2025年茅臺凈利潤835億

2026年茅臺凈利潤918億

2027年茅臺凈利潤1010億

2028年茅臺凈利潤1111億

2029年茅臺凈利潤1222億

2030年茅臺凈利潤1344億

2031年茅臺凈利潤1478億

2032年茅臺凈利潤1625億

2033年茅臺凈利潤1787億

2034年茅臺凈利潤1965億

2035年茅臺凈利潤2161億

2036年茅臺凈利潤2377億

2037年茅臺凈利潤2614億

2038年茅臺凈利潤2875.4億

只需要16年，貴州茅臺累計凈利潤就會達到24771億元。

所以買茅臺要比存銀行劃算，是這樣推算而來。

但是這種推算需要兩大前期：

1.該企業存活的時間盡量要更久一點。

2.該企業凈利潤=自由現金流

自由現金流的關鍵詞是自由+現金流。

自由的意思是什么？就是企業在維持正常的經營和滿足了再投資的情況下，把收入減掉所有的花費（包括未來的再投資）以后剩下的可以留給股東的現金，它反映出這個企業的可持續性。

舉個例子，如果把公司比作家庭的話，用家庭的總收入減去家里面的吃穿住行的基本費用再去掉家里面未來一個期限內（比如1年）的支出（比方說子女明年上學的費用）得出來的就是自由現金流。簡單來說，自由現金流就是從會計表中現金流表中的營業現金流減掉平時的開支和再投資的錢再減去折舊、攤銷費用。企業真正可以用來隨便花的真金白銀是自由現金流，并不是利潤。

運用該思維需要前提：

1.確定性強，該企業盈利能力具備可持續性

2.凈利潤=自由現金流，凈利潤不是錢，自由現金流才是

不過我想說的一點是，茅臺未來凈利潤增速肯定能超過10%，特別是未來三五年，是茅臺一個高速增長期

張坤：30倍市盈率的茅臺很便宜！

對于像茅臺這種盈利幾乎全是自由現金流的公司，比如說30倍之內，都是非常簡單的決策，根本不用考慮它是不是被高估了。

30倍之后你可能需要考慮一下，它的股價對于成長性是不是有過高的預期。

很多公司漲得多，不代表估值貴，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

愛馬仕、法拉利，那真的叫貴，愛馬仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。當然，這些公司的股價可能已經充分地反映公司的價值了。但如果你看報表的質量，茅臺不輸于上述任何一個公司

$貴州茅臺(SH600519)$$五糧液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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